东莞证券-北方稀土-600111-2021年年度报告点评：稀土龙头地位巩固，加速布局产业链上下游-220418

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事件：公司发布2021年报，报告期内实现营业收入304.08亿元，同比增长38.83%：归母净利润达到51.30亿元，同比增长462.32%：扣非归母净利润达到49.67亿元，同比增长444.50%，业绩增长符合预期。

点评：2021稀土原料及功能材料价格快速提升，产销量齐升助推公司业绩大幅增长。

2021稀土行业下游需求持续旺盛，公司稀土原料及各类稀土功能材料量价提升助推公司业绩大幅增长。

报告期内，公司积极争取国家稀土生产总量控制计划指标并按照指标科学组产排产，通过不断提升稀土矿的开采冶炼工艺，以及壮大自身稀土功能材料业务，使得经营业绩实现稳步增长。

根据报告，公司冶炼分离产能12万吨/年、稀土金属产能1.6万吨/年，稀土功能材料中磁性材料合金产能4.1万吨/年、抛光材料产能3.2万吨/年、贮氢合金8300吨/年、稀土基烟气脱硝催化剂1.2万立方米/年。

毛利率方面，稀土原材料毛利率达到38.43%，同比上涨10.96个百分点，贡献毛利43.17亿元；稀土功能材料毛利率达到41.49%，同比上涨21.78个百分点，贡献毛利30.70亿元。

此外，2021年公司加速推进稀土金属、高端磁材、环保等多个项目的建设，各类稀土业务产能不断释放，公司2021年业绩增长符合预期。

稀土龙头地位巩固，成本优势凸显。

2022年2月第一批稀土开采、冶炼指标中，北方稀土获得最大开采及冶炼指标，分别为6.021万吨及5.38万吨，占据开采、冶炼总量指标分别为59.73%以及55.33%，彰显公司的行业龙头地位。

公司坚持“做精做优稀土原料，做强做大稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的发展思路，充分发挥自身稀土资源优势，同时通过不断发展稀土功能材料以及终端应用产品等高附加值业务，全面布局稀土上中下游产业链以推动公司高质量发展。

此外，公司依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，采购其控股子公司包钢股份生产的稀土精矿，由于包钢股份稀土精矿专供北方稀土，公司采购的稀土精矿价格远低于市场价，公司稀土产品有相对成本优势。

短期回调幅度有限，稀土行业持续高景气。

国家政策持续为稀土行业高质量发展保驾护航，供给端资源加速整合，叠加新能源车、工业电机等下游旺盛需求，稀土行业的发展持续性和稳定性较强。

3月以来，各类稀土原料价格持续回调，有助于稀土原料厂商与磁材厂商的供需平衡，促进行业可持续发展。

公司结合市场形势，着眼于产业链可持续健康发展，履行稀土头部企业责任与担当，发挥着保供稳价的作用。

通过向市场投放紧俏产品，促进供需平衡，通过调整定价及交易模式，稳定稀土产品价格运行。

在稀土下游高景气以及供应端难以大幅提升的情况下，预计稀土价格回调幅度有限，未来稀土行业景气局面不改。

投资建议。

预计公司2022-2024年EPS分别为2.13元、2.56元、2.93元，对应PE分别为16.34倍、13.54倍、11.84倍。

随着全球新能源汽车、风电、永磁电机等的快速发展，稀土产品市场需求旺盛，为公司提供了巨大的市场空间及发展机会。

此外，公司加快产业链上下游一体化布局，加速布局各类稀土功能材料及终端应用产品，未来公司发展的稳定性和持续性较好。

维持对公司的“推荐”评级。

风险提示。

下游稀土功能材料需求不及预期、稀土矿竞争加剧、稀土产品价格持续下调等风险。