国信证券-卫星化学-002648-公司快评：C2项目引领业绩成长，新材料布局彰显综合实力-220418

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事项：公司发布一季度业绩预告，预计22Q1归母净利润15-17.5亿元，同比增长96-128%。

业绩大幅提升的主要原因在于全资子公司连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目一阶段各装置自2021年5月20日投产以来运行稳定，进一步提升公司盈利能力。

国信化工观点：1）公司作为C2产业链的龙头企业，技术路线具有显著优势首先，相比石油、煤化工路线，公司采用的乙烷裂解工艺较传统石脑油制乙烯技术，具有工艺流程短、占地面积小、装置投资少、乙烯收率高、生产成本低等诸多优势。

其次，轻烃路线副产物主要为氢气，碳排放最少，从投资和能耗上，乙烷裂解路线的投资和能耗也都是相对最少的。

此外，产业链下游延伸布局高端新材料，规划电子级双氧水和电池级碳酸酯，整体实力有望不断提升。

2）公司传统C3产业链业务在21年景气大幅提升，未来有望维持首先，公司产业链配套齐全，公司在C3产业链上已经形成了非常强的规模优势，目前丙烯酸及酯产能在国内排名第一，是国内极少数实现上下游均配套齐全的公司。

2021年公司C3板块的盈利大幅提升，在2022年由于丙烷价格短期的大幅上涨，成本短期承压，但是未来随着油价的回调，上游成本压力的缓解有望带动聚丙烯盈利的修复，而下游丙烯酸及酯业务由于供需情况较好，盈利有望维持高位。

预计公司22-24年归母净利润达到80/103/123亿元，EPS为4.63/6.00/7.16元/股，对应PE为9x/7x/6x，我们选择同样是在产业内一体化发展、下游不断向高端化工品拓展的综合性化工龙头进行对比，我们认为当前卫星化学的估值水平存在一定低估，首次覆盖给与“买入”评级。

风险提示：在建项目进度不达预期，产品价格波动导致盈利下滑，原材料成本上涨等。