中银国际-德方纳米-300769-一季度业绩超预期，磷酸铁锂量利齐升-220418

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公司发布2022年一季报，盈利7.62亿元超市场预期；公司正极材料产销两旺，产能建设持续推进，产品布局不断完善；维持增持评级。

支撑评级的要点2022Q1业绩超市场预期：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入33.74亿元，同比增长561.88%，环比增长31.25%；归属上市公司股东的净利润7.62亿元，同比增长1,402.77%，环比增长36.88%；扣非净利润7.56亿元，同比增长2,136.20%，环比增长37.52%。

公司业绩超市场预期。

磷酸铁锂量利齐升：我们预计2022Q1公司磷酸铁锂出货量约3.6万吨，环比基本持平。

公司原材料价格传导顺利，加之部分库存收益，吨净利显著提升，根据我们测算，公司磷酸铁锂材料2022Q1单吨净利约2万元，环比增长35%左右。

产能持续扩张，新型磷酸盐系正极材料取得突破：目前公司磷酸铁锂年产能15.5万吨，2022年底预计达到30万吨左右。

公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得技术突破，产品已通过小试环节，并已初步投入建设研发中试线，产品已通过下游客户小批量验证。

目前公司分别在曲靖德方及云南德方规划年产11万吨与年产33万吨新型磷酸盐系正极材料产能。

相比磷酸铁锂材料，新型磷酸盐系正极材料具有更高的电压平台，可以显著提升电池能量密度并且保留了安全性和低成本等优点，具备优异的产品性能和市场竞争力。

加码补锂剂产业链，产品布局不断完善：2021年9月公司在云南曲靖布局2.5万吨补锂剂产能，2022年1月在曲靖沾益加码建设2万吨补锂剂年产能，产能释放后有望提升公司盈利能力，形成新的业绩增长点。

估值在当前股本下，结合公司年报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至19.60/24.66/31.56元（原预测为15.53/22.18/26.68元），对应市盈率26.1/20.7/16.2倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险价格竞争超预期；行业产能扩张超预期；新能源汽车需求不达预期；政策不达预期；磷酸铁锂渗透率不达预期；新冠疫情影响超预期。