平安证券-昆药集团-600422-2022Q1为全年奠定良好业绩基础，期待针剂触底反弹-220417

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事项：公司公布2022年一季度报告，实现收入23.64亿元，同比增长24.71%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降41.27%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长21.37%。

公司业绩符合预期。

平安观点：2022Q1业绩稳健，为全年表现打好基础。

2022Q1实现收入23.64亿元（+24.71%），归母净利润1.14亿元（-41.27%），归母净利润同比下降主要是由上年同期转让昆明银诺医药51%股权取得大量投资收益所致，扣非归母净利润1.06亿元（+21.37%），与收入端保持同水平增长。

2021年下半年受针剂拖累，公司扣非归母净利润不及预期。

但2022Q1业绩表现预示公司各项业务大概率均回到增长轨道，看好公司2022年全年扣非高增长。

血塞通口服和昆中药两大系列持续放量。

我们认为2022Q1血塞通口服系列有望延续20%左右高增长，其中院外市场表现亮眼，血塞通软胶囊零售渠道同比增长75%。

昆中药在黄金单品带动下持续打造品牌，2022Q1实现收入3.86亿元（+12%），其中参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、口咽清丸、金花消痤丸、清肺化痰丸等核心产品，分别同比增长10.37%、9.63%、23.03%、43.93%、280.31%、45.29%。

紧抓中成药集采契机，看好针剂触底反弹。

公司注射用血塞通（冻干）在湖北19省联盟和广东6省联盟中成药集采中均中标，销量有望持续提升。

随着各省医保支付试点等政策陆续落地，针剂迎来医保松绑，公司注射用血塞通（冻干）、天麻素注射液有望触底反弹。

2021年公司针剂收入8.5亿元，2019年曾高达21.3亿元，针剂反弹空间大。

口服系列快速增长，针剂触底反弹，维持“推荐”评级。

我们维持公司2022-2024年净利润分别为5.79亿、6.62亿、7.92亿元的预测，当前股价对应2022年PE仅15.4倍，估值提升空间大，维持“推荐”评级。

风险提示。

1）市场及政策风险：医保控费仍为医药行业主旋律，公司核心产品存在集采可能，同时针剂反弹可能存在一定不确定性；2）药品研发不及预期：目前公司有多个品种在研，研发进度存在不及预期可能；3）疫情对公司经营的影响：2022年初全国疫情的反复或对公司全年业绩产生不利影响。