开源证券-非银金融行业周报：降准利好券商，人身险销售新规好于预期-220417

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周观点：降准利好券商，人身险销售新规好于预期3月15日政策底后券商板块已在交易政策宽松逻辑，东方财富、广发证券涨幅明显领先。

当下券商龙头标的估值仍然较低，降准落地提振稳增长信心，后续稳增长政策加码有望继续利好券商。

人身险销售新规较初版更加宽松，好于预期。

券商：降准利好券商，关注大财管理赛道和综合优势突出的低估值券商（1）人行决定于4月25日全面下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，再额外多降0.25个百分点，共计释放长期资金约5300亿。

降准利于提振稳增长信心，流动性宽松利好券商。

（2）展望券商一季报，权益类投资收益压制行业业绩，而财富管理和公募资管业务线由于保有规模的同比增长，1季度营收端增速或达20%，同时衍生品等中性策略为代表的客需资金业务同比有望保持增长。

整体看，大财富线条龙头以及综合优势较强的头部券商盈利有望优于行业平均。

（3）3月15日政策底后券商板块已体现出超额收益，目前板块估值仍处于较低水平，后续稳增长政策加码有望继续利好低估值券商标的，首推财富管理线条低估值标的，重估空间仍较大。

推荐东方财富、广发证券、东方证券，受益标的中信证券和中金公司(H股)。

保险：人身险销售新规征求意见，政策尺度好于预期（1）4月15日证券时报报道，银保监会向各险企下发《人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）》。

根据媒体报道信息，本次征求意见稿较2021年11月初稿有较大的调整，边际上明显好于预期。

与初版相比，本次征求稿删除“首期手续费不得高于首期保费80%”及“首期佣金不得高于保单直接佣金的40%”，征求稿规定“佣金占总保费的比例以所售产品定价时的附加费用率为上限”基本与现行原则一致；销售人员的分级和产品分类边际上有所放松，并未明确限制新人产品销售类型。

部分规定与初版一致，包括不得将健康、养老服务与人身险产品强制搭配销售，禁止自保件和互保件参与业绩考核。

我们认为，本次调整更加切合实际，短期对保险销售影响有限；长期看，产品分类，人员分级将有效减少负债端销售误导，针对客户需求以及缴费能力开展销售有望引导行业回归保障本源，利好行业长期健康发展。

（2）保费数据看，1季度寿险新单延续承压态势，人保财险3月车险保费同比+4.6%，预计局部疫情对新车销售带来一定压制。

全年看财险景气度回升仍值得关注，受益标的中国财险；当前寿险处于估值底部，负债端和资产端的悲观预期反应充分，而疫情影响、宏观经济景气度以及转型过程中的NBV增速仍具不确定性。

推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。

受益标的组合券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)；保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿；多元金融：江苏租赁。

风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。