民生证券-北方稀土-600111-2021年年报点评：Q4业绩环比大涨，稀土龙头量本优势显著-220417

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事件：2022年4月14日，公司发布2021年报：2021年，公司实现营收304.08亿元，同比增长43.1%；归母净利润51.3亿元，同比增长516.1%；扣非归母净利49.67亿元，同比增长516.4%。

2021Q4，公司实现营收63.17亿元，同比增长10.5%、环比减少32.6%；归母净利润19.81亿元，同比增长510%、环比增长77.9%；扣非归母净利20.08亿元，同比增长490.3%、环比增长94.6%。

业绩符合此前业绩预增公告。

归母净利润同比增长或得益于报告期内主要产品量价齐升。

①产销量：稀土产品产销量均同比增长。

得益于稀土指标的大幅增长（矿产品/冶炼分离指标同比分别增长36.44%和40.53%），2021年公司稀土氧化物产量同比增长19.7%至12675吨，销量同比增长95.6%至42105吨。

稀土氧化物的销量增长远大于产量的增长，存在较多库存销售，因此稀土氧化物的库存同比减少32.5%至61109吨。

②价：受益于下游需求增长，稀土产品供不应求，年内价格上涨。

镨钕氧化物2021年全年均价达到59.1万元，同比增长90.64%。

③成本：2021年公司与包钢股份协商后稀土精矿不含税价格为16269元/吨（干量，REO=51%），同比增长29.12%，远小于轻重稀土氧化物价格的涨幅。

公司2021Q4归母净利润环比提升主要来自于毛利的提升（+10.82亿元），而毛利的提升主要受益于稀土产品量价齐升。

①产销量：2021Q4，公司稀土氧化物销量环比增加69.25%至13499吨，产量环比减少64.06%至1202吨。

销量大幅超过产量或反映公司四季度以销售库存为主。

②价格：镨钕氧化物2021年Q4均价达到77.37万元，同比增长107%，环比增长31.1%。

公司作为稀土行业龙头企业，存在较多亮点：①2022年第一批指标中，北方稀土的冶炼分离产品指标同比增长40.53%至53780吨，北方稀土一家新增的冶炼分离产品指标占总增量的96%，一定程度上保证了2022年的产品增量。

②与包钢签订采购协议，尽管2022年采购价格有所调整（上涨65.27%至26887.2元/吨），但仍显著低于市场价（仅为市场价的50%），具备成本优势。

③加快清理低效资产，营运效率有望持续提升。

2021年公司总资产周转率同比提升16.1%至1.01。

随着公司对低效资产进行清理，营运效率仍有进一步提升空间。

④稀土下游磁材行业需求旺盛，2022年初以来公司产品挂牌价高位持稳，锚定稀土售价，稀土价格或趋向稳定，公司作为行业龙头有望充分享受行业景气度提升。

投资建议：公司通过采购包钢股份的低价稀土精矿获得较强的成本优势，产销量增长确定，有望受益于稀土行业景气。

我们上调公司2022-2024年归母净利至79.63、102.20和127.43亿元，EPS分别为2.19、2.81和3.51元；对应4月15日收盘价的PE分别为16、12和10倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，指标过快增长，海外矿山项目进展超预期等。