安信证券-国联股份-603613-业绩持续高增，横纵拓展构建产业互联平台-220416

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■事件概述2022年4月12日，国联股份发布2021年年度报告，全年实现营业收入372.3亿元，同比增长117.67%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长88.59%；实现扣非归母净利润5.31亿元，同比增长98.62%。

公司整体业绩持续高增。

■海阔凭鱼跃，逐步打开工业电商广阔市场空间受益于工业电子商务和产业互联网方兴未艾，公司基于对工业品行业及企业运转的know-how的充分认知和理解，多多电商平台积极实施纵向和横向的品类拓展策略，所涉足的品类市场规模日益扩大。

根据公司年报披露，公司业务目前涉及品类的市场规模合计超过4万亿（不完全统计），其中涂多多的市场规模超过1万亿元。

随着多多电商自营交易量的快速增长，市场渗透率得到进一步提升，2021年总体约为1.02%，较上年提升了0.55个pct。

我们认为，公司所处的工业B2B电商是个长坡厚雪的赛道，而公司目前整体渗透率不高，距离行业天花板尚远，成长空间较大。

■开疆拓土，横纵向延伸并重夯实领先地位公司积极实施上游核心供应商、深度供应链延伸等策略，继续深入钛、溶剂、树脂、原纸、浆板、棉花、纯碱、原片、化肥、农药、粮油等垂直领域，进一步扩大单品竞争优势和市场占有率。

多多平台细分情况如下：1）涂多多持续领跑：作为公司最早成立的电商平台，涂多多已处于稳定加速的阶段。

根据年报披露，2021年涂料化工行业的营业收入为228.95亿元，同比增长95.71%；渗透率达到2.09%，较上年提升了1.02个pct，目前是所有多多平台中渗透率最高的。

涂多多拥有钛产业链、溶剂产业链、树脂产业链及涂料油墨等相关产业板块，其中以钛白粉为核心的钛产业链发展最为成熟，通过“供应链上下游延伸策略”，带动了钛精矿、金红石和钛渣的销售数量增长，从而带来交易量的提升。

未来公司将持续扩大涂多多的交易规模和平台影响力，巩固行业领先地位。

2）其余多多快速扩张：六大多多平台齐头并进，实现翻倍甚至多倍增长。

根据年报披露，2021年玻多多实现营收32.1亿元，同比增长109%，市场渗透率1.09%，是除了涂多多外仅有的渗透率超过1%的平台；卫多多、纸多多、肥多多和粮油多多营业收入分别为55.76/5.46/23.17/25.2亿元，同比增长151%/127%/211%/341%。

此外，公司积极推动芯多多、医多多、冷链多多等新赛道的拓展，将产业经验横向复制到更多的垂直领域。

2022年年初，国联股份设立了鸿鹄致远基金，旨在平衡孵化过程中资金的不稳定性，为产业孵化保驾护航。

我们认为，多多平台作为公司的核心增长业务，将保持高增态势，持续发力。

■多措并举，线上线下协同获客成效显著国联资源网长期积累的会员基础是公司未来可持续挖掘的金矿，利用口碑传播效应和精准流量逻辑，各主营业务板块之间有效实现相互推广引流、客户资源转化、技术能力共享等高效协同。

公司积极拓新维老，旗下各多多电商平台的用户数和交易量快速增长。

根据年报披露，2021年多多电商注册用户数49.38万户，同比增加54.55%；交易用户数1.35万户，同比增加63.44%；每用户平均收入（ARPU）为275.68万元（不含税），同比增加33.1%。

1）线上引流：面对新冠疫情的持续影响，公司通过积极实施产业链“战疫”计划、持续开展工业品/原材料带货直播、百团拼购、预售竞拍和电商节等举措，其中，每年10月10日的多多“双十”产业电商节已成为B2B电商平台的重要节日，如今已成功举办了六届。

根据官微数据显示，“双十”单日订单额2021年达到90.58亿元，5年CAGR高达160%。

2）线下推广：针对各细分行业特点，公司有效结合线下各类供需对接和技术活动，通过精准举办集合采购沙龙，组织企业参加行业会议会展，可以高效积累种子用户。

■步履不停，坚定迈向产业互联网平台转型围绕“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，公司逐步从工业品交易服务平台向产业互联网平台升级转型，云工厂便是公司“科技和数据”战略的重要支撑。

根据年报披露，公司2021年已签约20余家云工厂，2022年计划新增签约30-40家云工厂。

据公司披露的投资者关系活动记录表，公司测算签约云工厂的产能一般在10-50万吨/年，技术服务费可以达到100-500万/年，未来有望形成规模化营收。

在多多电商平台的规模化交易、深度供应链和云工厂基础上，公司通过国联云构建“数字工厂+PTDCloud工业互联网”，实现生产数字化、管理数字化、质检数字化、能耗数字化、物流数字化，在企业降本增效和供应链优化方面效果明显。

■投资建议国联股份定位于国内工业B2B电商平台和产业互联网平台的领军企业，有望长期受益于产业互联网的发展浪潮。

我们预计公司2022-2024年营业收入分别为672.8/1090.9/1716.9亿元，归母净利润分别为9.5/15.3/24.0亿元，首次覆盖给予买入-A的投资评级。

给予6个月目标价138.08元，相当于2022年50倍的动态市销率。

■风险提示：多多平台成交量不及预期；新平台拓展不及预期。