东吴证券-金盘科技-688676-2021年年报点评：业绩符合预期，干变多点开花，新业务含苞待放-220416

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投资要点营收同比+36%，净利润同比+1%，业绩符合市场预期。

2021年公司实现营收33.03亿元，同比+36.3%；归母净利润为2.35亿元，同比+1.3%，剔除股权激励费用的归母净利润为2.40亿元，同比+3.5%，业绩基本符合业绩快报。

公司在手订单充沛，2022年1-2月新签订单为8.51亿元，在手订单累计21.47亿元（2021全年订单额为44.36亿元，含税），同比+58%。

随前期募投产能释放，在手订单额锁定2022年营收高增长。

受大宗涨价影响，毛利率有所承压，通过议价、套保等措施对冲。

原材料&外销海运运费大幅涨价挤压利润，2021年毛利率为23.51%，同比3.27pct；目前新兴业务处于战略投入期（储能、数字化等）叠加股权激励等开支，费用率同比基本持平，故净利率受毛利率影响而下滑,2021年归母净利率为7.10%，同比-2.46pct。

展望2022年，成本加成模式下、前期订单重新议价，利润率有望修复。

风电干变渗透加速+光储接棒高增，新老基建多点开花:1）新能源领域受益行业高β，板块营收同比+34%（占总营收达45%，后续有望持续提升）。

风电：营收10.96亿元，同比+25%，其中海上风电受益于抢装，营收同比+118%（低基数）。

受益于风机大型化+海风发展，干变凭借系统综合成本更低、免维护等优势替代油变，公司绑定海内外主流厂商，有望享受行业高β。

我们预计风电领域2022-24年营收CAGR约40%。

光伏：营收2.94亿元，同比+60%。

公司为光伏上游制造厂用干变龙头（多晶硅至组件环节），2021年实现树脂浇注干变订单额4.6亿元；此外，公司从干变拓展至光伏EPC、升压站配套电气设备，享光伏行业高景气，我们预计2022-24年营收CAGR可达40%+。

储能：2022年为批量化元年，桂林数字化工厂有望建成投产，营收有望过亿。

2）基建类2022年有望受益"稳增长"。

2021年公司基础设施领域营收同比+79%，其中新基建IDC等新型基建营收同比+86%（低基数），享受行业高景气。

2022年基建类有望受益“稳增长”相关政策，我们预计营收增速可达20%+。

数字化工厂对外赋能，业务持续性较强。

2021年与伊戈尔签订1.71亿元合同，2022年有望完成交付。

公司对工艺know-how理解深，且具备较强工业软件团队，数字化业务拿单的持续性较强。

在手订单饱满，产能持续加码保交付、数字化提质增效。

2020年公司干式变压器/电抗器产能利用率接近100%，可转债募投继续加大武汉工厂产能建设。

我们预计到2022年底，海口/桂林/武汉/上海四大生产基地干变合计产能相较2020年同期接近翻番，有望达到5000万kVA+，支撑近40亿元产值。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2022-24年归母净利润分别3.69亿元/5.30亿元/6.58亿元，同比分别+57%/+43%/+24%，对应现价PE分别20倍/14倍/11倍，给予目标价26.1元，对应2022年30倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，风电干式变压器渗透不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧等。