中信证券-德方纳米-300769-2022年一季报点评：Q1业绩超预期，铁锂龙头高速增长-220415

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公司发布2022年一季报，2022年Q1公司实现收入33.74亿元，同比+562%，环比+31.25%；归母净利润7.62亿元，同比+1,403%，环比+36.88%，净利率22.58%，同比+12.63pcts，环比+0.93pcts；扣非归母净利润7.56亿元，同比+2,136%，环比+37.52%，业绩超出市场预期。

公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。

动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产，公司业绩有望继续高增长。

维持“买入”评级，重点推荐。

▍事项：公司4月14日晚间发布2022年一季报。

对此，我们点评如下：▍22Q1归母净利润7.62亿元，同比+1,403%，环比+36.88%，业绩超预期。

公司2022年Q1实现收入33.74亿元，同比+562%，环比+31.25%；归母净利润7.62亿元，同比+1,403%，环比+36.88%，净利率22.58%，同比+12.63pcts，环比+0.93pcts；扣非归母净利润7.56亿元，同比+2,136%，环比+37.52%，业绩超出市场预期。

我们预计公司2022年Q1磷酸铁锂产品出货约3.7万吨，环比持平，对应产品单价约9.12万元/吨，环比+31.29%，单吨利润约2.04万元/吨，环比+37.57%。

一季度公司经营性现金流量净额-17.27亿元，主要系公司采购原材大幅增长导致，大幅增加的原料采购将保障公司未来的生产经营。

▍22Q1毛利率环比仍有提升，期间费用控制优秀。

2022Q1公司毛利率为34.78%，同比+17.38pcts，环比+0.28pcts；2022年Q1公司期间费用率为7.52%，同比-2.23pcts，环比-0.04pcts，其中销售费用率为0.27%，同比-0.51pcts，环比-0.41pcts；管理费用率为3.37%，同比-1.24pcts，环比+0.07pcts；研发费用率为2.97%，同比-0.69pcts，环比-0.04pcts；财务费用率为0.92%，同比-2.23pcts，环比-0.04pcts。

▍率先布局补锂添加剂，加速拓展新领域。

2021年9月29日公司公告与曲靖市人民政府、曲靖经开区管委会签订了《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》，公司拟在曲靖经济技术开发区建设“年产2.5万吨补锂剂项目”，项目总投资约人民币35亿元，对应万吨投资额14亿元/万吨。

公司在2021年中报中披露，在锂离子电池充放电循环过程中，正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低，补锂添加剂是一款正极补锂材料，可适用于各种体系的锂离子电池正极，显著提升电池的能量密度，同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线，安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。

我们认为，公司加速布局新型添加剂，拓展新的业务领域，将有望进一步打开下游客户市场空间，继续夯实头部企业地位。

▍技术创新有望突破性能与成本瓶颈，产品开发进展顺利。

公司掌握生产高性能磷酸铁锂（LFP）材料关键技术，且独创自热蒸发液相合成法，构筑稳固技术壁垒，且生产工艺具有成本优势。

技术路线方面，根据公司专利披露，公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺，有望带来成本明显下降。

此外，公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展，有望提升电池的能量密度（+20%），同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线，安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。

根据公司定增公告，公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破，产品已通过小试环节，并已初步投入建设研发中试线。

新开发的新型磷酸盐系正极材料相比磷酸铁锂性能较佳，具有更高的电压平台，可以显著提升电池的能量密度，同时保留了高安全性及低成本等优势，获得了客户的高度认可。

▍风险因素：定增及募投项目进展不及预期；磷酸铁锂发展不及预期；产品技术迭代风险；竞争加剧超预期；成本降幅低于预期；补锂添加剂业务进展不及预期。

▍投资建议：考虑到公司出货加速增长，以及原料库存影响，上调公司2022年净利润预测至16.33亿元（原预测为12.44亿元），同时维持公司2023/24年净利润预测分别为25.16/38.49亿元，对应EPS分别为18.30/28.20/43.13元，现价对应2022/23/24年27/17/11倍PE。

公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。

动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产，公司业绩有望继续高增长。

参考行业可比公司宁德时代、璞泰来、当升科技、恩捷股份等企业估值情况，可比公司2023年平均约24xPE，并且考虑到公司未来两年成长的高确定性，给予公司2023年32xPE，维持目标市值为810亿元，对应目标价908元/股，维持“买入”评级，重点推荐。