国盛证券-英科再生-688087-扣非利润大幅增长，期待未来项目投产-220415

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扣非净利润增长明显，ROE维持高水平。

公司2021年实现累计营收19.9亿元（yoy+17.1%）；归母净利润2.4亿元（yoy+10.4%），扣非净利2.2亿元（yoy+79.1%），扣非净利润增幅高于净利润增幅原因是公司2020年疫情期间一次性防护面罩业务贡献较多利润，2021年加权ROE高达17.7%，业绩增长主要受到报告期内公司产品销量增加、单价提升，利润增加，公司上市发行股票等多个因素的影响。

毛利率略微下滑，经营现金流提升。

2021年公司毛利率30.0%（-0.8pct）、同期净利率为12.0%（-0.7pct）。

毛利率、净利率略微下滑，主要原因是环保设备业务毛利率48.0%，同比下降18.1pct拖累整体（而成品框、线条、粒子毛利率分别上升5.9/2.6/2.6pct）。

2021年销售费用率5.1%（+1.1pct）、管理费用率6.0%（+0.7pct）、财务费用率0.7%（-1.6pct），期间费用率总体保持平稳，经营活动现金流净额2.8亿元，同增28.6%，近年保持持续提升态势。

发布首期股票激励计划草案,激发核心员工动力。

3月28日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》,设置了合理的业绩考核目标，以2021年净利润为基准每年考核净利增长率，要求2022-2025年净利相对于2021年增长率不低于15%、32%、59%、90%，根据指标完成度核算解除限售比例，深度绑定员工与股东利益。

全产业链布局稀缺标的，拓展再生PET提升业绩弹性。

公司拥有行业唯一PS塑料循环利用完整产业链，历史业绩稳步增长，具有规模效应，核心自研技术构筑壁垒，未来将横向拓展PET等其他再生塑料产品，建立多元化产品体系、提升业绩弹性。

目前马来西亚5万吨/年PET回收再利用项目已按计划完成造粒等模块调试，开始陆续接单、销售中。

安徽10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目筹建中，此外，PS、PET将分别扩产至目标30万吨/年（目前约9.7万吨/年）、100万吨/年产能（目前5万吨/年新产能），未来产能释放将持续增厚公司利润。

投资建议。

公司作为塑料循环再生领域的龙头，具有规模、技术、渠道优势，且受益于各国政策红利行业空间大，近两年公司产能集中释放步入加速成长期，在强势推进双碳、循环再生大背景下，再生塑料相较于原生塑料具有减碳30~64%特性，未来发展值得期待。

预计2022-2024年归母净利润分别为3.3/4.6/6.1亿元，EPS分别为2.5/3.4/4.6元。

对应PE分别为23.9X/17.5X/13.1X，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动导致市场增长放缓的风险；新项目的原材料供应和产品销售风险；国外贸易、关税政策及汇率波动风险等。