中航证券-协鑫能科-002015-业绩符合预期，静待换电花开-220414

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原料价格高企下百亿级收入保持稳定，利润实现增长，现金流健康2022年4月14日晚间，公司发布了《2021年年度报告》，尽管21年受疫情、通胀等因素影响，煤炭、天然气价格屡创历史新高，但公司作为热电生产企业，业绩并没有大幅波动。

2021年全年公司实现营业收入113.14亿元，同比-0.71%（由于报告期内公司发生了同一控制下企业合并，公司对相应年份财务数据进行了调整，本报告均采用调整后财务数据）；归母净利润10.04亿元，同比+21.80%；扣非归母净利润5.70亿元，同比-19.02%（非经常性收益主要包括4.2亿的非流动资产处置损益）；毛利率22.85%，同比-2.15pct，体现了原材料价格上涨带来的不利影响；净利率11.24%，同比+1.95pct；期间费用率14.05%，同比+3.19pct，其中管理费用率同比+1.02pct，主要因报告期公司新增移动能源业务导致人工成本等费用支出增加；财务费用率同比+1.98pct，主要是随着新电厂陆续投运，费用化的融资利息增加；经营活动现金流量净额为20.99亿元，充足现金流有望为公司开展新业务持续造血。

单看2021Q4，公司实现营收27.73亿元，同比-13.11%；归母净利润1.99亿元，同比+7.62%；毛利率20.41%，同比-5.96%；净利率7.96%，同比+3.55%。

移动能源业务领域重点发力，换电业务加快布局2021年以来，公司重点聚焦绿色出行生态，打造领先的移动数字能源科技运营商。

聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，携手吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代、地上铁等头部企业重点布局换电业务。

2021年内公司完成乘用车换电站建设5座，完成商用车换电站建设1座。

截至目前建成的乘用车换电站9座，商用车换电站4座。

公司将在移动能源业务领域重点发力，快速形成市场影响力及产品竞争力，2022年公司移动能源业务发展目标服务2.5万车辆以上，在2025年服务50万台各类换电车辆。

换电模式下，换电站运营或是市场空间最大的一环换电模式下，车企、电池供应商、换电站设备供应商、换电站运营商等多个环节都将迎来增量市场，此前我们预测，2022-2025年新增换电站设备投资额或将分别为35.51亿元、75.19亿元、120.23亿元、165.64亿元，合计约397亿元，比电池增量市场略大。

而2022-2025年每年的换电站运营空间分别有望达到83.15亿元、243.71亿元、614.56亿元、1357.55亿元，仍然是换电领域市场空间最大的环节。

电池银行加速推进，储能与移动能源业务协同发展2022年公司与贵阳产业发展控股集团有限公司签署战略合作框架协议，双方将聚焦换电赛道，围绕电池及能源资产管理、换电网络建设及运营等七个方面展开业务合作，实现电池共享和资产服务化，加快车电分离模式的推广应用。

此外，公司还将加强锂矿及盐湖锂资源开发，布局锂盐深加工产业，协同移动能源业务发展。

同时建立退役电池梯次分选和梯次利用储能系统构架平台，聚焦用户侧储能及发电侧储能、零碳产业园等场景，积极探索氢能应用场景。

投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.00亿元、19.11亿元、36.65亿元，YOY分别为29%、47%、92%，对应目前PE为20X/13X/7X，继续重点推荐。

风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；燃料或电力价格出现大幅波动；换电业务推进不及预期等。