远东资信-评级技术：净营运资本占用规律观察及其在信用分析中的应用-220414

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营运资本，是公司得以存续和经营的重要组成部分，由流动资产与流动负债构成。

流动资产包括应收账款、存货、预付账款等，流动负债主要包括应付账款、应付税金、应付工资等。

在做公司的财务分析时，构成营运资本的要素经常出现在相关的指标中，例如在分析短期流动性时，会使用流动比例与速动比率；分析运营能力时，会使用存货周转率、应收账款周转率等指标。

同时，净营运资本的变动也显著影响着经营性现金流净额。

通过对钢铁、煤炭、通信、节能环保四个行业的近10年净营运资本占用比例进行观察和分析，可发现，通常情况下，企业所在行业的行业竞争特征，决定着企业净营运资本的占用比例。

例如，如果一个行业的竞争力在其上下游均处于劣势地位，那么该行业将被迫使用大量营运资本来维持日常运营。

但是，如果一个行业自身竞争力相比上下游都较强，那么该行业的企业可以通过“压榨上下游”，仅需使用少量的营运资本甚至“负营运资本”即可完成日常运营。

在进行信用分析指标体系构建时，往往会考虑指标稳定性的问题。

作为计算经营性现流金净额（OperatingCashFlow，OCF）的重要组成部分，净营运资本的变动大小与稳定性是需要重点关注的问题。

本文认为，如果一个行业的竞争力不高，营运资本占总资产较大的比例，同时每年波动幅度较大，可使用“来自业务经营活动的资金”（FundsfromOperation，FFO）代替OCF作为考量经营活动创造现金流能力的相关指标。

同时，视情况增加对一些流动资产项目（比如存货、应收账款）的运营效率分析。

此外，如果预收款项占比较大（比如房地产），在评价资产负债率时，可用预收账款调整的资产负债率。

未来，对于营运资本的研究可以探索到各个行业，可以尝试结合不同行业的行业特征与财务特征，选用营运资本相关的具体信用指标与阈值，进一步完善信用分析的指标体系。