国盛证券-量化分析报告：行业轮动，三个标尺与两个方案-220414

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行业轮动的三个标尺。

专题报告《资产配置的四种范式：赔率、胜率、趋势与拥挤度》曾系统性阐述过资产在一轮上行周期中会有经历四个不同的信号和阶段。

类似的逻辑应用到行业层面，则如我们在《行业轮动的三个标尺》中设计的景气度、趋势和拥挤度。

景气度、趋势和拥挤度三个维度都有各自的逻辑和有效性，但是我们应该如何综合利用三个维度的信息呢？下面我们将提出两种适用于不同风险偏好的量化行业轮动解决方案。

行业轮动方案①：强趋势+低拥挤。

我们常说股市是经济的晴雨表，本质而言是在说股票市场基于未来的信息定价从而能够反映市场对未来基本面的认知，但投资者的非理性行为，为市场的预知能力增加了一层噪声。

因此，如果我们想充分利用市场智能，则必须同时考虑趋势和拥挤度。

当行业进入“强趋势-低拥挤”象限时，往往代表先知先觉的聪明钱看好该行业，行业未来基本面预期向好，行业仍具备上涨的潜力。

基于“强趋势+低拥挤”构建的行业轮动策略，自2011年以来年化超额为11.0%，2016年以来年化超额为11.3%，历史最大相对回撤为10.5%。

2021年至今该策略创造了20%的年化超额收益，在行业快速轮动的2021年表现优异。

当前“强趋势+低拥挤”的行业轮动方案的配置建议为：交通运输、基础化工、有色金属和煤炭。

行业轮动方案②：高景气+强趋势。

景气度的上行需要及时被市场认知，与趋势形成共振，这样才能提升胜率，因此我们在做景气度投资的时候必须同时考虑景气度和趋势。

然而景气度和趋势的共振确实能为组合带来强劲的进攻性，但是也容易落于高拥挤的陷阱，因此我们在“高景气+强趋势”的基础上剔除拥挤度过高的行业，有效地增加了组合抵抗交易过热风险的能力。

修正后策略在原有景气度趋势策略的基础上得到进一步的增强，策略多头年化26.2%，基准年化9.4%，策略年化超额16.1%，信息比率1.62，超额最大回撤为-4.0%。

当前“高景气+强趋势”行业轮动方案的配置建议为：煤炭、有色金属、化工、交通运输、银行、通信和军工。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。