国元证券-国联股份-603613-2021年年度报告点评：业绩持续高速增长，多多电商渗透率提升-220413

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　　事件：
　　公司于2022年4月11日收盘后发布《2021年年度报告》。
　　点评：
　　营业收入同比增长116.98%，归母净利润同比增长89.97%
　　2021年，公司通过积极实施产业链“战疫”计划、持续开展工业品/原材料带货直播、百团拼购、预售竞拍和双十电商节等举措，积极拓新维老，旗下各多多电商平台的交易量增长较快。公司全年实现营业收入372.30亿元，同比增长116.98%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长89.97%。公司经营性现金流量净额为2.71亿元，同比下降65.08%，主要原因包括：多多电商的部分主营品类和新拓展品类供给紧张，为充分保障货源以满足快速增长的订单履约需求，公司预付款较多；由于双控因素及公司阶段性实施的客户支持策略影响，公司在四季度相比三季度末的预收款增加较少。
　　多多电商用户数及ARPU快速增长，各电商平台渗透率持续提升
　　多多电商积极实施纵向和横向的品类拓展策略，所涉足的品类市场规模日益扩大，目前合计超过4万亿（不完全统计）。2021年，多多电商注册用户数达到49.38万户，同比增长54.55%；月活用户数为67259户，同比增长45.11%；交易用户数为13458户，同比增长63.44%；每用户平均收入（不含税）为275.68万元，同比增长33.10%；每单平均收入（不含税）为27.31万元，同比增长15.23%。随着多多电商自营交易量的快速增长，2021年多多电商总体市占率达到约1.02%。1）涂多多：实现收入258.58亿元，渗透率2.09%；2）卫（纸）多多：实现收入68.25亿元，渗透率0.65%；3）玻多多：实现收入36.21亿元，渗透率1.09%；4）肥多多：实现收入25.28%，渗透率0.49%；5）粮油多多：实现收入27.41亿元，渗透率0.29%。
　　22Q1业绩高速增长，预计实现归母净利润1.45亿元-1.53亿元
　　2022年3月28日，公司发布《2022年第一季度业绩预增公告》。公司预计2022年第一季度实现营业收入116亿元-122亿元，同比增长90.91%-100.78%；预计实现归母净利润1.45亿元-1.53亿元，同比增长85.85%-96.10%；预计实现扣非归母净利润1.40亿元-1.48亿元，同比增长83.70%-94.19%，业绩增长的主要原因是公司网上商品交易收入增长所致。2022年，公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快，推动收入和毛利的增长，从而实现了净利润的增长。
　　盈利预测与投资建议
　　公司定位于B2B电商和产业互联网平台，在中国数十万亿级别的B2B市场持续发力。预测公司2022-2024年营业收入为647.95、1070.82、1642.01亿元，归母净利润为9.24、14.91、22.60亿元，EPS为2.69、4.34、6.57元/股，对应PE为39.60、24.55、16.20倍。上市以来，公司PE主要运行在50-140倍之间，目前，计算机（申万）指数的PETTM为41.1倍，给予公司2022年55倍的目标PE，目标价为147.95元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复；B2B电商市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；预付款较高的风险；主要商品价格大幅波动引起公司盈利能力波动的风险。