首创证券-亿帆医药-002019-公司简评报告：泛酸钙价格下滑拖累业绩，静待创新药国际化突破-220413

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事件：公司发布2021年报，实现营业收入44.09亿元（-18.36%），归属上市公司股东净利润2.78亿元（-71.25%），扣非后归属上市公司股东净利润2.20亿元（-74.41%）。

泛酸钙价格下降拖累业绩，2022年原料药利润有望恢复。

2021年公司原料药收入7.87亿元（-46.49%），其中维生素B5系列收入4.70亿元（-61.37%），原料药毛利率为44.54%，同比下降31.64个百分点，原料药板块收入和利润大幅下滑主要是由于维生素B5产品价格因受疫情以及非洲猪瘟影响，自2020年三季度开始大幅下降，2021年一直持续低价位运行所致。

在泛酸钙价格长期处于低位后，行业内企业盈利能力大幅下降，提价意愿增强，泛酸钙价格自2021年4季度起出现回暖，目前报价为360元/千克，已经回到近年来较高水平。

我们认为泛酸钙价格的提升有助于公司业绩在2022年实现较快增长，同时考虑到前期低价订单和渠道库存的逐步消化，预计各季度间利润有望呈现出加速的态势。

自有制剂产品快速增长，推广服务业务受集采影响有所下滑。

分业务类型来看，2021年公司加大了自有产品（含进口）的推广力度，自有产品实现收入16.27亿元（+25.08%）。

推广服务业务实现收入9.07亿元(-43.05%)，主要是由于合作产品（头孢他啶）集采影响。

分事业部来看，小分子事业部以血液肿瘤领域产品、重组人胰岛素及新引进的进口产品为主，强化推广力度，实现营业收入4.89亿元（+30.85%）；国药事业部围绕“531”核心产品，推动开发上量工作，在受集采影响的情况下实现了营业收入22.93亿元（-13.48%），其中自有产品实现销售收入近10亿元（+46.13%）。

我们认为在自有产品快速增长的带动下，能够有效弥补头孢他啶集采带来的业绩损失，中长期看公司制剂业务仍具有较好成长性。

创新药研发稳步推进，静待国际化实现突破。

2021年F-627在美国FDA、欧盟EMA的生物制品许可申请(BLA)获得正式受理，其中美国FDA的技术审评已基本完成；于2022年向NMPA递交生物制品新药上市申请，并在中国、希腊、塞浦路斯、德国等国家签署了商业化合作。

由于旅行限制，目前美国FDA无法进行批准前现场核查，FDA将推迟F-627上市申请批复，直到现场检查完成。

公司根据FDA相关法规和准则进行了多次自查、模拟检查，改进全球质量体系和质量文化，已做好随时迎接该产品上市批准前现场核查准备。

我们认为F-627最终获批上市仍然是大概率事件。

盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入分别为45.21、49.69和57.25亿元，同比增速为2.5%、9.9%和15.2%；归母净利润分别为8.76、9.62和11.89亿元，同比增速214.7%、9.8%、和23.5%，以4月12日收盘价计算，对应PE分别为16.8、15.3和12.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：泛酸钙提价幅度和持续时间低于预期；制剂业务受疫情影响；创新药海外上市受阻。