中信证券-2022年3月进出口数据点评：国内供应链受阻短期可能对进出口产生拖累-220413

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当前外需增长具有韧性支撑国内出口基本面，3月由于港口有货源储备出口未受到显著影响。

但3月以来国内疫情大范围扩散带来的管控趋严，使得国内内陆运输量显著下降，一方面影响到供应链和国内企业的生产，另外一方面也影响到港口出口货源的补充。

因此将对进口和出口产生双重拖累。

近日，国务院、发改委及交通部等多部门已经通过各种会议强调要突破交通运输堵点，帮助物流行业恢复进一步带动经济增长，预计4月之后影响将显著减弱。

▍事项：2022年3月份，中国出口金额（美元口径）同比增长14.7%（Wind一致预期13.1%），1-2月为16.3%；进口金额（美元口径）增长-0.1%（Wind一致预期8.2%），1-2月为15.5%；贸易差额为473.8亿美元。

对此我们点评如下。

▍海外需求韧性支撑国内出口，但3月疫情对内陆运输等影响将拖累4月出口增速。

2022年3月出口增速为14.7%，高于市场预期。

3月环比值为26.9%，略高于过去10年的环比均值25.9%，3月整体出口表现较好。

中国对美国、欧盟、东盟、日本的出口增速分别为22.4%、21.4%、10.4%、9.7%，对美欧出口显著高于亚洲区域。

当前出口的逻辑仍然未变，短期来看海外需求（主要是美欧）虽然出现边际放缓的趋势，相较于历史表现来说景气度仍然较高，预计出口增速也将呈现边际放缓但仍维持较高增速。

我们在4月5日外发的报告《2022年3月经济金融数据前瞻：疫情冲击可能使一季度经济增长承压》中强调，根据港口外贸吞吐量来看，3月出口受到疫情的影响较为有限，因为港口有货源储备。

从行业上观察，以上海为例，2021年上海主要出口商品包括汽车、船舶、集成电路、珠宝等，上海在全国总出口的占比为7%。

3月份以上行业的出口同比增速中，汽车回落最为显著，其余集成电路、船舶、医疗器械等增速略微走弱。

总体推断疫情对出口的拖累在3月的数据中有一定的表现，但并不明显，预计4月的变化将较为显著。

3月以来国内疫情大范围扩散带来的管控趋严，使得国内内陆运输量显著下降，一方面影响到供应链和国内企业的生产，另外一方面也影响到港口出口货源的补充。

3月份，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长1.8%（前值为3.8%），其中外贸增长3.9%（前值为2.7%），内贸同比增长-3.9%（前值为3%）。

预计4月出口可能短期将受到疫情的影响出现一定程度的回落。

▍进口环比略弱于季节性，国内需求偏弱将持续拖累进口增长。

2022年3月进口增速为-0.1%，环比增速为22.3%，略低于过去10年的均值为22.3%。

从进口国家来看，中国对美、欧、东盟、日本的进口增速分别为-12%、-11.6%、2.7%和-9.8%，对东盟的进口增速好于其他区域。

从商品上来看，进口维持增长的主要是天然气、原油等原材料，产成品大部分呈现不同程度的下跌。

原材料相关的进口正增长中有一部分来自价格的贡献，总体来看主要还是国内需求偏弱导致进口出现下跌。

4月受到疫情影响，国内生产和出口均将承压的背景下，进口也难有较好表现。

▍疫情扩散及管控政策的升级对经济流动领域带来较大压力，供应链中断对经济波及面较广，4月的出口将受此扰动。

3月以来疫情波及省份逐步增加，由于奥密克戎的传播更为快速，疫情管控政策也由此趋严。

但也导致地域之间的交运物流受到显著冲击，对经济的波及面更为广泛。

疫情较为严重的长春和上海及周边城市，是汽车及零部件生产的重点区域，行业生产受到的影响对相关进出口均有拖累。

我们预计由于港口货源补充受到影响，4月出口可能受此拖累出现扰动。

但国务院、发改委及交通部已经通过各种会议强调要突破交通运输堵点，帮助物流行业恢复进一步带动经济增长，预计4月之后影响将显著减弱。