东兴证券-龙佰集团-002601-业绩大幅增长，布局新能源材料-220413

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龙佰集团发布2021年年报：全年实现营业收入205.66亿元，YoY+45.77%，归母净利润46.76亿元，YoY+104.33%。

主要产品价格大幅上涨、以及产能利用率提升，带动公司营收大幅增长。

2021年，公司主营产品钛白粉、海绵钛市场景气，销售价格同比有较大增长，同时现有钛白粉、海绵钛产能利用率提升，特别是公司氯化法钛白粉产能有效释放，带动公司营收增长。

公司全年共销售钛白粉87.78万吨，YoY+5.46%；销售海绵钛1.40万吨，YoY+71.6%。

垂直一体化的全产业链优势带动公司毛利率提升6.58个百分点至41.93%，进而带动净利润显著增长。

公司现有“钛精矿、富钛料、钛白粉、海绵钛”完整产业链，并掌握各产品生产所需的核心技术，自产钛精矿、硫酸等原料及合成金红石、高钛渣等中间产品的稳定供应保障了钛白粉及海绵钛持续生产及产品质量，同时降低了生产成本，带动公司毛利率提升，其中钛白粉产品毛利率提升9.03个百分点至45.02%、海绵钛及四氯化钛产品毛利率提升10.53个百分点至22.39%。

钛白粉行业龙头丰富产品结构，提高产品质量，巩固行业优势地位。

公司是钛白粉行业中为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商，按照产能计算，公司是全球最大的硫酸法钛白粉生产商，全球第四大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。

公司持续提高氯化法钛白粉占比，正在加快推进龙佰禄丰年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目和新材料公司年产10万吨氯化法钛白粉扩能项目；并积极筹划后续产能，快速扩大规模，抢占国内氯化法钛白粉大发展的先机，巩固行业优势地位。

此外，公司加大研发投入，开发高耐光、超耐候等新高端产品，带动公司钛白粉产品体系向中高端升级。

积极布局新能源电池正负极材料，培育第二增长曲线。

公司秉持“大化工、低成本”的发展思路，利用公司的管理、研发、技术及供应链优势，新建项目、合作、收购等方式进入新能源电池领域，研发生产磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极等电池材料。

公司收购了河南中炭新材料100%股权，利用中炭新材料在人才和技术方面的优势进入石墨负极行业；公司筹划了年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产15万吨电子级磷酸铁锂项目，其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期5万吨石墨负极）已进入试生产阶段或具备投产条件。

公司借鉴自身在钛白产业的成功经验，将全产业链和一体化贯穿在锂电材料项目之中，培育第二增长曲线。

公司盈利预测及投资评级：作为钛白粉行业龙头，公司在做大做强主业的同时，积极布局新能源行业，培育第二增长曲线，形成多元化协同发展的业务模式。

基于公司2021年年报，我们相应调整公司2022~2024年盈利预测。

我们预测公司2022~2024年净利润分别为57.87、66.24和75.93亿元，对应EPS分别为2.43、2.78和3.19元，当前股价对应P/E值分别为10、8和7倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。