第一上海-京东-9618.HK-业绩增速稳健，第三方商家入驻数量保持高增长-220412

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21Q4业绩摘要：本季度公司收入为2759亿人民币，同比增长23%，略超彭博一致预期的2749亿。

毛利率为13.5%，同比下降40bps。

运营费用率为13.6%，同比减少60bps。

其中，履约毛利率为7.5%，同比提升20bps，主因京东零售商品销量稳健增长所致。

经调整归属股东净利润为35.6亿元，同比增长49.2%，环比下降29.4%。

我们认为京东在整体消费疲软及行业增速放缓的大背景下保持较强韧性，短期仍受疫情及宏观因素影响，长期将受益于自营物流的优势，有望持续提升市场份额。

京东零售稳健增长，注重用户高质量发展：本季度京东零售的商品销售收入为2347亿人民币，同比增长22.1%。

其中带电类收入为1409亿人民币，同比增长21.7%；日百类收入为937亿人民币，同比增长22.7%。

21Q4带电类及日百类收入均取得稳健增长，未来日百类产品将继续推动公司在线销售增长。

2021年度活跃买家数同比增长20.7%至5.7亿，净增约1亿。

此外，平台始终注重发展高质量用户，京东PLUS用户突破2500万。

本季度新客户人均ARPU提升11%，老客户人均ARPU提升4.5%且购物频次提升3%。

3P商家入驻数量保持高增长，持续提升物流设施利用率：本季度公司服务收入412亿人民币，同比增长28.3%。

随着平台持续完善智能工具、降低商家运营成本并简化商户准入门槛，Q4商家入驻数量是前三季度的总和。

本季度第三方和物流收入达到190亿人民币，同比增长29.7%。

京东物流目前拥有1300多个仓储设施，仓储面积超过2400万平方米。

此外，本季度存货周转天数(同比减少3天)及应付周转天数（同比增加0.2天）均实现优化。

我们认为，在宏观环境较弱的情况下，京东自营物流及服务能力给予平台较强的竞争壁垒，未来有望持续提升物流设施的利用率及UE。

目标价90.00美元/352.80港币，维持买入评级：我们预计公司2021-2024年收入CAGR18.7%，Non-GAAP净利润CAGR45.8%。

根据DCF法，取WACC=13%，长期增长率为2%，获得目标价90.00美元/352.80港币，较当前价格有58.37%/58.49%的提升空间，维持买入评级。

风险提示：电商与物流领域竞争激烈、用户增长减速、新业务发展不及预期、人民币贬值。