中银国际-璞泰来-603659-一季报业绩高增长延续，一体化布局优势显现-220412

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[Table_Summary]公司发布2022年一季报，2022Q1盈利同比增长90.28%，公司一体化布局优势逐步体现，多项业务协同发展，盈利能力提升；维持增持评级。

支撑评级的要点一季报盈利同比增长90.28%符合预期：公司发布2022年一季报，实现营业收入31.31亿元，同比增长80.00%；归属上市公司股东的净利润6.37亿元，同比增长90.28%；扣除非经常性损益后的净利润6.13亿元，同比增长96.00%。

公司一季报业绩符合预期。

盈利能力进一步增强，经营现金流小幅流出：公司通过较高的石墨化自供率、涂覆膜加工生产效率以及综合物料利用率，规模化效应逐步显现，盈利能力进一步增强。

2022Q1毛利率38.73%，同比提升0.96个百分点，环比提升3.71个百分点；净利率21.98%，同比提升2.71个百分点，环比提升1.95个百分点。

经营现金流净流出1.38亿元，主要因公司为保障外协产能而增加预付款。

负极产能持续扩张，一体化布局逐步完善：考虑到产能投放进度，我们预计2022Q1公司负极材料出货量与2021Q4环比基本持平，得益于负极材料价格中枢抬升和较高的石墨化自供率，公司负极材料盈利能力小幅提升。

截至2021年底公司负极材料产能达15万吨以上，随着江西6万吨前工序产能、内蒙5万吨石墨化和四川20万吨一体化产能逐步释放，公司负极材料一体化布局将进一步完善，持续呈现产销两旺格局。

隔膜业务快速发展，锂电装备业务在手订单饱满：我们预计2022Q1公司隔膜出货量8亿平米左右，环比2021Q4小幅增长，未来公司将加大研发投入，积极扩张产能，形成持续领先优势。

下游电池厂产能加速扩张，公司目前锂电装备业务在手订单饱满，为未来业绩增长奠定坚实基础。

估值当前股本下，结合公司公告与行业情况，我们预测2022-2024年每股收益为4.07/5.87/7.57元，对应市盈率33.2/23.0/17.8倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期。