中银国际-从流动性的主要去向看美国通胀的韧性-220412

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2021年以来，从新兴市场到发达国家，通胀不期而至且韧性超乎预期。

到年底，美联储迫于通胀压力转向，加快货币紧缩步伐。

此轮通胀成因复杂，既有需求拉动，又有供给推动，还有能源价格飙升。

但是，过去十多年超宽松的货币金融条件为通胀高企埋下了隐患。

本文拟从流动性的三大去向来分析美国通胀演进。

通常来讲，市场流动性有三大去处：一是流入实体经济，变为全面的物价上涨和通胀；二是流向金融市场，推高资产价格，形成资产泡沫；三是进入信贷市场，沉淀在银行系统和居民储蓄里，造成资产负债表衰退，滋生众多僵尸企业。

此次为应对公共卫生危机，各国纷纷采用财政货币空前刺激，极度宽松的货币和慷慨的财政扩张政策为总需求托底。

相较于发达国家，发展中国家金融市场发展程度低，吸收流动性有限，多余流动性流入实体经济，更早带来通胀水平的上升。

从流动性的去向可以解释大流行以来美国通胀水平前低后高的变化。

此轮美国通胀的成因是多方面的，仅仅依靠货币紧缩难以解决。

在美联储渐进式紧缩，市场不缺流动性的情况下，近期大宗商品价格飙升，更加剧供给端压力，短期内通胀拐点难现。

后续需密切关注通胀-通胀预期，薪资-物价上涨的两个上升螺旋，都可能引发通胀预期脱锚，使得当前的通胀变得更加根深蒂固。

美国的通胀已成为2022年影响美联储决策的关键变量。

接下来，要看美联储如何有序回收市场流动性并妥善和市场沟通。

倘若美联储紧缩不会刺破资产泡沫、引发经济衰退，则美国或许要容忍更长时间的高通胀，因为过剩流动性的下一个主要去向或是大宗商品。

风险提示：美联储货币政策紧缩超预期，美国经济复苏不及预期，地缘政治风险加剧等。