开源证券-国联股份-603613-公司信息更新报告：业绩符合预期，Q4毛利率显著提升-220412

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产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测为9.76、15.40亿元（原预测为9.30、14.18亿元），新增公司2024年预测为23.46亿元，EPS为2.84、4.48、6.82元/股，当前股价对应2022-2024年PE为37.5、23.8、15.6倍，维持“买入”评级。

业绩符合预期，Q4毛利率显著提升（1）公司2021年全年实现营业收入372.30亿元，同比增长116.98%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长89.97%。

（2）公司经营活动净现金流为2.71亿元，同比下滑65.08%，其中Q4单季度经营活动净现金流为-3.86亿元，主要原因为：一是为应对国内外的供给冲击，保障双十电商节积累的大量订单交付，以及充分预备2022Q1的订单计划，Q4较Q3末公司预付款增加了6.9个亿；二是由于双控因素及公司阶段性实施的客户支持策略影响，公司在Q4相比Q3末的合同负债仅增加1.04个亿，由此导致Q4经营性现金流较大幅度下滑。

（3）公司销售毛利率为3.26%，同比下降0.19个百分点，特别是公司Q4单季度毛利率达到3.34%，同比大幅提升了1.04个百分点。

公司销售费用率和管理费用率分别下降了0.04、0.08个百分点，研发费用率提升了0.01个百分点。

渗透率提升+品类拓展，长期增长逻辑通顺（1）一方面，根据公司年报，所涉足的品类市场规模日益扩大，目前合计超过4万亿（不完全）。

随着多多电商自营交易量的快速增长，市场渗透率提升，2021年总体约为1.02%，较2020年的0.47%显著提升，但整体来看渗透率还有较大提升空间。

另一方面，多多电商的注册/活跃/交易用户数均实现高速增长，为渗透率的提升奠定了良好基础。

（2）多多平台的品类拓展策略主要是纵向和横向两大战术方向。

一是现有多多平台内生的品类拓展：由单一品类向深度供应链延伸拓展，同时由单一品类向客户价值链复销拓展；二是横向复制孵化新的多多平台。

风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。