东吴证券-兴业科技-002674-产能利用率、毛利率提升，共促业绩靓丽-220411

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投资要点国内牛皮革生产龙头。

兴业科技为牛皮革优质生产商，拥有安海本部、安东厂区、全资子公司瑞森皮革和兴宁皮业四个生产基地，牛头层产能1.5亿平方英尺。

公司以内销为主，近年积极拓展外销、2021H1出口收入占比14%。

2020年受疫情影响，收入、归母净利润分别同比-7.98%、-2.11%。

2021年以来随着疫情好转业绩呈现复苏，前三季度收入yoy+44.91%/较2019年同期+12.71%、归母净利润yoy+290.15%/较2019年同期+88.32%，归母净利润增幅较高主要受益于毛利率大幅提升。

公司业绩预告2021年归母净利润1.85-2.1亿元、同增60.12-81.76%。

产能利用率回升促收入增长。

公司近年来产能维持稳定，产能利用率波动较大。

2019年受中美贸易摩擦影响（公司原材料牛原皮主要从美国进口）、产能利用率同比-8.3pct至63.8%，2020年受疫情影响产能利用率为66.3%，2021年受益于需求复苏、东南亚订单转移，2021H1产能利用率同比提升33pct至74.15%，我们预计全年产能利用率有望显著改善、有效拉动收入增长。

此外受到原材料价格上行影响，2021年公司产品售价有所提升，对收入增长亦形成贡献。

2021年牛原皮涨价促毛利率大增。

2021年前三季度公司毛利率同比提升8.89pct至26.14%、主要受益于牛原皮价格上涨。

公司原材料牛原皮主要依赖进口，近年来海外牛皮供给平稳、但需求端景气度不高，导致进口牛原皮价格逐年下行，2014-2020年进口盐渍牛皮从月均价3.13美元/千克的高位降至2020/07的0.63美元/千克。

随着疫情好转、需求回暖、牛皮价格恢复上行，2021年从0.85上涨至1.39美元/千克、涨幅达62%。

公司产品采用原材料加成定价模式，原材料价格波动对毛利率影响较大，在原材料价格上行过程中，产品售价上行、而公司具备相对低价库存，有利于毛利率提升。

另外2021年毛利率提升还受益于产能利用率上升摊薄固定成本、扩充高毛利产品品类贡献。

牛原皮价格目前仍处历史低位，但2021年涨幅较大，我们预计2022年有望维持稳定。

品类、客户持续扩充，进行多元化投资。

1）品类扩充：公司近两年在原有的鞋面、包袋基础上扩充军工、沙发家具、电子产品包覆皮革等品类，其中军工和电子包覆皮毛利率较高、有望促进盈利能力提升。

2）客户扩充：2021/08公司全资子公司入股HARVESTGLORYLIMITED，HG与多家国际鞋服品牌保持稳定合作关系、目前是公司重要客户，对公司拓展海外市场起到促进作用。

3）多元化投资：2021/10公司参与投资设立厦门兴牛博芮基金（公司认缴其98%份额）、12月收购安玉口腔医疗4.388%股权，拓宽投资渠道。

盈利预测与投资评级：公司为国内牛皮革生产龙头，2021年业绩呈现复苏。

皮革行业环保监管趋严长期有望促行业集中度提升，公司作为龙头有望受益。

当前公司产能利用率70%+仍有提升空间、2021年毛利率有望随品类扩充继续改善。

我们预计2021-2023年公司归母净利润分别同比增70.2%/19.2%/16.8%，EPS分别为0.67/0.80/0.94元/股，对应PE分别15/12/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动、疫情反复、环保趋严等。