中银国际-公元股份-002641-四季度环比改善，看好塑管龙头轻装上阵-220412

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公司于4月11日发布2021年年报，全年实现营业收入88.8亿元，同增26.2%；归母净利5.8亿元，同降25.0%；经营活动现金净额3.4亿元，同降68.3%；每股收益0.47元/股。

四季度，公司营收25.1亿元，同增10.0%；归母净利2.2亿元，同降6.4%；经营现金净额3.3亿元。

支撑评级的要点产品销量同增12.6%，均价同增12.1%。

公司全年实现塑管销量72.88万吨，同增12.6%；我们测算塑管产品均价12,185元/吨，同增12.1%；公司全年产品实现量价齐升。

塑管产品成本9,894.8元/吨，同增22.3%。

公司主要销售区域华东实现销售收入53.9亿元，同增27.8%，占比60.7%；主要产品PVC实现营收44.5亿元，同增31.4%，占比50.1%。

原材料涨价与坏账拖累利润，营收增长体现龙头抗压能力：全年来看，公司增收不增利。

公司产能建设顺利，目前拥有超过100万吨塑料管道产能；公司关键区域的市场开拓也保持较好势头。

2021年原材料成本持续走高压低了公司的利润空间。

恒大现金流暴雷问题引发公司坏账单项计提。

公司恒大集团的应收账款账面余额共计4.8亿元，2021年单项计提坏账准备20%，共影响公司利润9,647.3万元。

目前原材料价格有所回落，且恒大坏账规模可控，看好2022年公司轻装上阵。

地位稳固，看好中长期发展：目前公司拥有超过100万吨塑料管产能，位居行业第二，市占率约4.4%，行业地位稳固。

公司近年治理逐渐改善，四项费用率逐渐降低，公司内部价值有望继续深挖。

估值考虑公司市场开拓顺利，成本压力有望减缓，我们预计2022-2024年，公司营收分别为105.4、121.1、138.7亿元；归母净利润分别为7.7、9.9、11.9亿元；EPS为0.63、0.80、0.97元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险原材料价格上涨、市场竞争加剧、产能过剩、单一客户坏账风险。