中信证券-顺丰控股-002352-2022年一季度业绩预告及3月运营数据点评：Q1净利润符合预期，全年业绩释放可期-220412

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假设嘉里物流Q1贡献净利润3.0~3.5亿元，公司业绩预告对应Q1主业实现净利润5.0~7.0亿元，疫情负面影响无需过度悲观。

上海本轮疫情拐点或出现在4月中下旬，4月10日国家发改委经贸司副司长在物流行业企业座谈会表示将积极协调有关部门，为全面恢复物流运行营造宽松环境，预计疫情对快递件量的影响或将好转。

考虑后续稳增长政策向消费端传导，2022年公司时效业务收入有望实现大个位数增长，时效业务利润或超90亿元。

疫情拐点出现后预计行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，凭借端到端多元物流服务能力，公司经营有望实现率先恢复。

公司回购股票用于股权激励，产能爬坡驱动业绩释放确定性强，维持“买入”评级，继续强烈推荐。

▍假设嘉里物流Q1贡献净利润3.0~3.5亿元，预计公司Q1主业实现净利润5.0~7.0亿元，疫情负面影响无需过度悲观。

预计2022年公司时效业务贡献净利润或超90亿元，有望成为业绩释放压舱石。

顺丰控股发布2022Q1业绩预告及3月运营数据，公司Q1速运物流业务和供应链及国际业务合计收入同比增长17.8%至551.9亿元，其中速运物流收入同比下降0.9%，Q1公司预计实现归母净利润9.5~11.0亿元，对应扣非净利润8.5~10.0亿元，基本符合预期。

假设嘉里物流同期贡献净利润3.0~3.5亿元，对应公司Q1主业实现净利润5~7亿元，疫情负面影响无需过度悲观。

参照深圳、吉林防控历程，上海本轮疫情拐点或出现在4月中下旬，4月10日国家发改委经贸司副司长在物流行业企业座谈会表示将积极协调有关部门，为全面恢复物流运行营造宽松环境，预计疫情对快递件量的影响或将好转，考虑后续稳增长政策向消费端传导，2022年公司时效业务收入有望实现大个位数增长，时效业务利润或超90亿元，有望成为业绩释放的压舱石。

▍受公司主动调整业务结构及疫情扰动影响，3月件量同比下降7.9%，2021年时效消费类寄件占比超过45%，我们仍维持2022年时效收入大个位数增长的判断。

2022Q1公司件量同比下降1.9%至24.3亿件，其中1~2月同比增长1.6%，受公司主动调整业务结构及疫情扰动影响，3月件量同比下降7.9%。

本轮疫情影响高峰时期，公司近2500个网点停收、停派，受影响网点占比17%，随着3月底深圳、东莞、杭州、嘉兴等地逐步放开疫情管控措施，受影响网点占比降至11%左右，随着政策端推动物流逐步恢复，预计疫情对快递件量的影响或将好转。

2021年时效消费类寄件占比超过45%，其中母婴用品、个护化妆、酒水等增幅领先，考虑今年下半年消费有望好转叠加工业品加持，我们仍维持2022年时效收入大个位数增长的判断。

▍连续5个月单票价格同比正增长，预计疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，公司凭借端到端多元物流服务能力，经营有望实现率先恢复。

顺丰主动调整业务结构，降低非盈利业务增速，连续5个月单票价格同比正增长。

复盘2020H1疫情爆发后对快递行业的影响，2020年疫情爆发于1月底，网上零售渗透率由2020年1~2月21.5%提升至4~6月25.0%~29.1%，叠加免收高速公路通行费等政策红利，快递行业件量增速由2020年1~2月同比下降10.1%提升至4~6月32.1%~41.1%，其中5月增速较全年高9.9pcts，充分验证与居民生活和防疫物资相关度极高的快递行业恢复的韧性。

预计本轮疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，公司在收、转、运、派多个环节进一步提升防疫管控措施，凭借端到端多元物流服务能力，公司经营有望实现率先恢复。

我们仍维持2022年公司收入端同比增长40%左右的预期。

▍回购股票用于股权激励，产能爬坡驱动业绩释放，2022年净利润或超80亿元。

根据公司《关于以集中竞价方式回购股份实施员工激励方案》，公司计划以自有资金通过二级市场集中竞价方式回购部分社会公众股份，回购资金总额10~20亿元，考虑价格上限测算可回购股数约占总股本的0.29%~0.58%。

回购方案彰显公司及管理层对业务长期发展的信心，股权激励设置合理的行权条件，有利于充分调动核心骨干及优秀员工的积极性，预计3~5年左右公司盈利能力有望与FedEx比肩。

复盘FedExExpress&Ground的资本开支周期和利润率呈负相关性，如2009年FedExGround资本开支/收入的高点对应利润率低点，利润率自2008年10.9%提升至2012年18.4%，开启4年盈利能力持续提升周期。

我们继续看好阵痛期过后，公司迎来产能爬坡带来的业绩持续改善回报。

▍风险因素：宏观经济增速下行；人工成本快速攀升；油价大幅上涨；时效件发展不及预期；四网融通等控本措施弱于预期。

▍投资建议：预计疫情对快递件量的影响或将好转，考虑后续稳增长政策向消费端传导，2022年公司时效业务收入有望实现大个位数增长，时效业务利润或超90亿元。

预计本轮疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，凭借端到端多元物流服务能力，公司经营有望实现率先恢复。

回购股票用于股权激励，产能爬坡驱动业绩释放，2022年净利润或超80亿元。

我们维持公司2022/23/24年EPS预测1.69/2.19/2.73元，目前公司估值安全边际高，按照分部估值测算，考虑格局优势及增速，给予时效快递业务30XPE，参考可比公司估值，给予经济快递及快运业务1.5倍PS，对应2022年目标价94元，继续强烈推荐，维持“买入”评级。