申港证券-3月金融数据点评：总量强 结构弱-220411

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3月新增社会融资总额4.65万亿（前值1.19万亿），较去年同期多增12738亿元。

社融存量同比增长10.6%（前值10.2%），M2同比增长9.7%（前值9.2%），反弹趋势明显。

M1同比增长4.7%（前值4.7%）,趋势走平。

3月社融反弹明显，超市场预期，人民币贷款、政府债、表外融资共同提供贡献。

其中人民币贷款增加32328亿，同比多增4817亿元，政府债券当月值为7051亿，同比多增3921亿元，表外融资整体新增135亿元，同比多增4264亿元。

M2增速有所回升，M1增速走平。

3月份M2同比增速由9.2%回升至9.7%，M1同比增速与2月份持平，为4.7%。

结构上，企业部门改善明显，居民端构成拖累。

企业短期贷款同比多增明显，或反映疫情影响下，企业靠短贷、票据等短期融资周转过渡。

中长期贷款在高基数背景下仍小幅多增，作为实体融资需求的代表，其持续性有待观测。

居民中长期贷款、短期贷款新增扭负为正，但高基数下同比均少增。

其中居民短期贷款新增3848亿，较去年同期同比少增1394亿，中长期贷款新增3735亿，较去年同期同比少增2504亿。

短贷主要由于国内疫情反复影响。

3月以来疫情持续扰动，多地防控下，不仅线下消费服务等受到较大冲击，居民收入预期也造成不利影响，压制居民短贷。

中长贷来看，居民谨慎性仍在。

虽3月首套房贷利率持续回落，多地接连放开限售，边际改善政策持续推进，但房地产市场仍旧处于恢复阶段，景气度回升仍需时间。

短期来看，居民融资端仍有较高谨慎性，消费及购房偏好不强，难以实现消费超预期复苏。

等待后续政策加码并呵护。

预计后续社融、M2震荡上行，在2季度可能的疫情对消费高抑制及建筑工业生产高扰动下，后续稳增长政策及相关信贷有待加码。

3月政府债券当月值为7051亿，同比多增3921亿元，1月以来，债务发行贡献显著，也将会是后续的主要贡献动力。

往后看政策层面将继续发力，稳定企业对未来经济增长的预期，提升企业信贷需求，2022年政府工作报告指出，加大稳健的货币实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力的支持。

在此背景下，值得关注的是扩大信贷规模并引导信贷资金向小微企业的节奏及额度，政府债券发行提速及政策层面加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度、房地产调控的边际放松（居民中长期贷款），及制造业为首的实体融资需求动力（企业中长期贷回升的持续性）。

风险提示：货币政策过紧、经济修复不及预期、信用风险。