国贸期货-股指·季度报告：春寒之后，股指机会大于风险-220405

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行情回顾：2022年第一季度，在国内疫情和海外俄乌冲突加剧、美联储开启加息周期的内外扰动下，A股市场出现较大回撤，一季度上证指数下跌9.8%，沪深300下跌13.4%，上证50下跌10.1%，中证500下跌13.5%。

行业普跌，仅大金融板块、基建板块等“稳增长”政策受益板块，以及受益于国家大宗商品价格上涨的上游板块相对抗跌。

宏观经济层面：二季度宏观基本面将围绕以下几条主线展开，其一，在稳增长的密集部署下，全国多地纷纷开展房地产政策边际放松措施，未来房地产销售的情况、“宽信用”的走向将成为国内经济增长态势的观察窗口；其二，当前国内疫情局势严峻，下一步需密切观察吉林和上海疫情局势的走向，若国内疫情感染范围进一步扩大，经济或进一步遭受冲击，消费复苏或继续延迟，物流也将面临新一轮的扰动。

其三，观察大宗商品价格乃至海外通胀水平的走势，由此判断输入性通胀压力的变化。

其四，全球经济复苏速度存在边际速度迹象，或对我国出口增速带来削弱。

政策层面：“政策底”已出现，稳增长预期不断强化。

《政府工作报告》中明确提出全年经济增长5.5%的目标，积极的财政政策和偏松的货币政策将同时发力，加强减税降费、支农支小对企业经营环境的优化，并保持新增贷款的稳步增长。

3月中旬金融委召开会议，再次强化《政府工作报告》中对稳经济的定调与部署，并在平台经济、中概股等政策方面打消了市场的担忧，维护资本市场平稳运行的意愿强烈。

以史为鉴，历史上，“政策底”出现后，市场进一步下行的空间较为有限，随后A股将在宽信用+经济企稳的验证下扭转下跌形势。

估值层面：截至4月1日，沪深300、上证50、中证500PE-TTM分别为12.47倍、10.32倍、17.45倍，处于上市以来的34.57%（05年4月上市至今）、35.45%（04年1月上市至今）、2.06%（07年1月上市至今）的分位数水平。

目前A股估值已经处于历史较低水平，中长线资金迎来较好的布局时点，当前A股市场整体机会大于风险。

股指投资策略：虽然短期内，国内经济修复过程中仍面临内外扰动，但在政策的强力支持下，国内经济有望在年内企稳回升。

与此同时，经历了一季度的调整，当前股指的估值已处于历史较低水平，中长线资金迎来较好的布局时点，市场整体机会大于风险。

策略上，短期内经济的企稳和市场信心的修复不是一蹴而就的，股指或仍存在波折，但中长期的配置价值正逐步凸显，中长线资金可逢低布入股指多单。