太平洋证券-天华超净-300390-锂盐龙头扩产加速，包销充足原料有保障-220410

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受益于锂盐高价，公司营收、净利润实现高增长。

2021年公司实现营业收入33.98亿元，同比增加158.73%，归母净利润9.11亿元，同比增长218.44%。

公司锂电池材料业务实现营收23.15亿元，实现从无到有的突破。

2022Q1业绩预计归母净利润为14.5-16亿元，同步增长892%-995%，主要得益于锂盐行业高景气，以及公司二期产能投产。

公司2025年权益产能14.5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂产能，打造全球锂盐龙头。

2018年公司与宁德时代等企业合资设立天宜锂业，一期2万吨电池级氢氧化锂项目于2020年12月投产，二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目于2021年12月投产。

同时公司继续在宜宾市江安县、眉山市甘眉工业园区建设5万吨、6万吨氢氧化锂产线。

2022年1月，公司与宁德时代拟成立合资子公司投建10万吨碳酸锂冶炼项目，公司持股10%。

预计到2025年有望公司权益产能14.5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂产能。

公司锂精矿来料保障将提升至98-101万吨，基本覆盖规划16万吨氢氧化锂产能。

（1）2021年9月天华超净实控人裴振华控制的苏州天华时代以2.4亿美元取得Manono项目24%的股权，Manono矿山未来规划产能160万吨，届时公司将获得80万吨包销权。

（2）2021年3月天宜锂业与澳洲Pilbara公司签署《锂精矿销售补充协议》，2022年至2024年包销量提升至11.5万吨，另外协议可延长5年时间。

（3）2020年10月，天宜锂业与巴西AMG矿业公司签署锂辉石精矿长期协议，AMG从2021年至2023年销售给天宜锂业6-9万吨锂辉石精矿，2021年1月公司又包销了AMG未来5年内全部新增产能（至少20万吨），且协议可再次延长5年。

公司合计锂精矿包销量为98-101万吨，基本覆盖规划的锂盐产能。

给予“增持”投资评级。

未来3年公司锂盐产能快速投放，发展进入快车道，预计2022-2024年营收为124.3/173.0/232.2亿元，归母净利润为36.8/54.2/54.5亿元，对应EPS为6.31/9.30/9.36元，对应PE为11.1/7.5/7.5倍。

对比当前锂盐企业的估值，给予2023年10倍估值，对应股价为93元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：锂价波动下，游新能源需求不及预期，Manono项目建设进度不及预期。