中银国际-伯特利-603596-线控制动订单超预期，ADAS进展顺利-220411

《中银国际-伯特利-603596-线控制动订单超预期，ADAS进展顺利-220411（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-伯特利-603596-线控制动订单超预期，ADAS进展顺利-220411（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2021年报，全年共实现营业收入34.9亿元（+14.8%），归属于上市公司股东的净利润5.0亿元（+9.3%），每股收益1.24元，拟每10股派发现金红利1.28元（含税），业绩符合预期。

公司线控制动产品2021年中实现量产，全年获取新项目11个，ADAS产品全年增加9个新项目，智能化产品进展超预期。

此外公司全球产能扩张，业绩有望持续高增长，长期发展看好。

我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.77元、2.32元和2.89元，维持买入评级，持续推荐。

支撑评级的要点Q4收入快速增长，业绩短期承压。

2021年国内乘用车销量增长6.5%，公司表现优于行业，实现营收34.9亿元（+14.8%），其中机械制动、电控制动收入分别增长1.1%、65.4%。

销量方面，盘式制动器增长6.2%，智能电控产品增长57.2%，轻量化产品下降4.7%，预计受通用缺芯销量下降所致。

全年毛利率下降2.2pct，预计受原材料上涨及产品结构变化所致。

全年销售费用增长5.0%，主要是工资薪酬及市场开拓费用增长；管理费用增长3.6%，主要是服务费等增加；新项目及研发投入增加，使得研发费用增长36.9%，以及四项费用率同比上升0.8pct。

收入增长、毛利率下降及费用率上升，全年归母净利润增长9.3%。

其中Q4收入增长14.5%，毛利率下降2.8pct，销售和研发等费用大幅增加，归母净利润下降15.8%。

随着芯片供应逐步缓解，2022年国内外汽车销量有望复苏，公司收入及业绩有望延续快速增长。

线控制动订单超预期，ADAS进展顺利。

智能化是汽车产业重要发展方向，其中线控制动、ADAS是关键产品，渗透率快速提升。

公司2021年线控制动投产3个车型，是首家量产ONE-BOX集成式线控制动系统的中国品牌企业；全年获取新项目11个，目前累计定点近20个项目，订单获取超预期，客户全面覆盖自主、合资及新势力车企。

ADAS领域，公司进展顺利，2021年新增9个新项目，预计2022年上半年实现量产。

线控制动及ADAS新产品的价值量较公司原有产品大幅提升，目前客户拓展顺利，项目量产有望助力公司业绩持续提升，长期前景可期。

全球产能扩张，助力业绩高增长。

公司发行可转债扩充产能，将逐步完成4万吨铸铁汽车零部件产线、墨西哥项目、线控制动产能的建设，预计2022年将分别新增30万套/年WCBS总成组装生产线、30万套/年ESC620组装生产线、50万套/年EPB卡钳组装生产线等产能。

墨西哥年产400万件轻量化零部件项目正在建设中，预计将于2022年底投入使用。

公司全球产能持续扩张，为后续业绩增长奠定良好基础。

估值受原材料价格等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.77元、2.32元和2.89元，维持买入评级。

评级面临的主要风险1）汽车销量不及预期；2）新业务不及预期；3）原材料涨价及产品降价。