中信证券-稳健医疗-300888-重大事项点评：收购隆泰医疗，强化高端敷料布局-220411

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公司公告拟以7.28亿元收购隆泰医疗55%的股权（对应2021年15倍PE）。

隆泰是国内高端敷料龙头之一，交易完成后双方在团队、技术、渠道上与稳健均有望产生良好的协同，从而加快公司在高端敷料领域的发展。

本次收购是公司2022年聚焦核心品类战略的一大步，表明公司战略执行的决心很强，我们也看好公司在医疗和消费品领域其他核心产品的发展，维持公司“买入”评级。

▍拟以7.28亿元收购隆泰医疗55%的股权。

1）概览：稳健医疗公告拟以7.28亿元向吴康平、黄乐培以及吴狄收购其持有的浙江隆泰医疗科技股份有限公司共计55%的股权（对应2021年15倍PE），完成后吴康平/黄乐培/吴狄分别持股22.5%/18.0%/4.5%。

2）交易目标：交易方案涵盖隆泰医疗公司主体及与其高端敷料相关的子公司（西安隆特姆、隆泰硅胶、盛医科技），其中隆泰硅胶及盛医科技需在交割前变更为隆泰医疗的全资子公司，同时隆泰旗下其他与高端敷料无相关业务的子公司在交割前进行剥离。

3）任期承诺及竞业协议：本次交易完成之日起核心团队在隆泰医疗任职不低于5年，且离职后两年内不得在具有竞争关系的企业和组织任职、参股、合伙、提供咨询、担任顾问等；4）后续交易承诺：若隆泰医疗2021-2026年合并扣非净利润CAGR大于等于5%或2022-2026年累计合并扣非净利润大于等于47,460万元，且稳健医疗仍持有隆泰医疗股权并后续交易获得监管部门核准（若需）的前提下，在交易对方通知稳健医疗要求其收购目标公司的剩余全部股权后，稳健医疗应当于2027年以目标公司2026年经审计后合并扣非净利润的相应倍数（见下表）作为估值，以股票与现金组合方式收购交易对方所持隆泰医疗的剩余全部股权。

▍隆泰医疗是国内领先的高端敷料企业。

隆泰医疗是国内一家从事高端伤口敷料生产研发的企业，产品包括硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等。

公司业务以OEM出口为主，已在国际市场建立了较为完善的销售体系和渠道网络，产品70%以上出口到欧美等几十个国家和地区。

同时，隆泰医疗也积极拓展国内市场，分为自有品牌Innomed销售和国内OEM生产。

隆泰医疗是国内高端敷料行业龙头企业之一，2021年收入为3.55亿元/-12%，净利润为8637万元/-33%，剔除防疫产品后，收入为3.50亿元/+29%，其中高端伤口敷料产品收入为2.8亿元。

▍未来隆泰与稳健在团队、技术、渠道上有望产生协同效应。

1）团队：隆泰医疗创始人吴康平先生曾担任3年骨科及20年的神经外科医生，且长期注重高端敷料产品开发，具备丰富的临床经验和技术积淀。

交易完成后，公司有望通过股份绑定，以及任职&竞业协议限制，加强与隆泰核心团队共同发展。

2）技术：隆泰在高端敷料领域技术积累深厚，合计有52项专利，并拥有亚洲最大最先进的全自动造口袋生产线。

隆泰的手术抗菌薄膜、造口袋等产品技术均能与稳健形成互补。

3）渠道：稳健医疗在海内外均有丰富的渠道布局，而隆泰的渠道以海外为主（但与稳健医疗客户重叠度低），同时在国内华东地区较为领先。

因此，隆泰与稳健在渠道上有一定的互补性。

▍风险因素：收购交易进度不及预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；产能扩张不及预期等风险。

▍投资建议：因收购交易仍在进度中，暂不考虑隆泰并表影响，维持公司2021-23年EPS预测至3.05/3.49/4.42元。

全棉时代未来增长空间广阔，作为优秀国牌，充分享受国产品牌崛起红利，参考李宁估值（2023年22倍PE），考虑到公司消费品业务增长更快，给予2023年30倍PE；医疗业务参考同行振德医疗估值（2023年10倍PE），考虑到公司在增长更快的高端敷料、手术包等领域布局领先，给予2023年15倍PE，综合分部估值，我们给予公司目标市值387亿元，维持目标价91元，维持“买入”评级。