光大证券-深圳机场-000089-2021年报点评：产能持续投放，打开未来成长空间-220410

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◆事件：公司发布2021年年报。

公司2021年实现营业收入约33.1亿元，同比增长10.3%；归母净亏损约0.34亿元，较上年盈利（0.28亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损约0.75亿元，较上年盈利（0.11亿元）由盈转亏；但公司仍拟派发现金股利（税前）0.03元/股，合计拟现金分红（税前）约0.62亿元。

◆机场收费减免政策结束，航空主业收入上涨。

由于2021年国内疫情多点散发，航空需求恢复受到抑制，公司2021年旅客吞吐量约3,636万人次（位于全国第三位），较2020年同期下降4.1%。

较2019年同期下降31%，其中，国内、国际、地区旅客吞吐量分别同比下降2.6%、85.0%、100%，分别相当于2019年同期水平的77%、2%、0%；公司2021年航班起降架次约31.8万架次，同比下降0.8%。

相当于2019年同期水平的86%。

不过考虑到疫情期间施行的部分收费减免政策在2021年内陆续结束，公司2021年航空主业实现营业收入约22.7亿元，同比增长9.2%。

由于目前国内疫情仍有反复，公司2022年1-2月份的旅客吞吐量同比下降23.74%，航班起降架次同比下降9.81%。

◆成本刚性等拖累航空主业毛利率。

公司2021年航空主业营业成本同比增加10.4%，除了机场整体运营成本较为刚性的原因外，还叠加了经营租赁进表以及卫星厅转固的原因。

公司航空主业21年毛利率为-17.9%，较2020年下降1.3pct。

◆候机楼商业租赁收入同比增长。

公司2021年实现候机楼商业租赁收入约3.5亿元，同比增长6.8%，整个航空增值服务业务2021年实现营业利润约2.1亿元。

不过深圳市人民政府于2022年3月发布了“纾困解难”相关措施，公司将减免租户房屋租金，初步估算减少公司2022年营业收入约为1亿元。

◆经营租赁进表带来负面冲击。

虽然公司21年收入同比提升10.3%，毛利率同比增加1.95pct至8.33%，推动公司整体毛利增加44%至2.76亿元，但经营租赁进表导致公司2021年财务费用由2020年的-0.34亿元增加至1.26亿元。

受此影响公司21年营业利润为-0.11亿元，同比上年盈利（0.59亿元）由盈转亏。

◆产能持续投放，打开未来成长空间。

深圳机场卫星厅已于21年12月7日正式启用，可与T3共同满足每年5200万人次的保障需要；另外深圳机场高峰小时容量标准在21年提升至60架次；加上公司继续推动第三跑道建设以及T1、T2航站楼改造的规划研究，深圳机场向着客货运“双枢纽”建设目标稳步前进。

◆投资建议：国内疫情虽有反复，但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化,随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。

基于新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司22-23年净利润预测分别为-0.39亿元、+3.5亿元（原为+3.3亿元、+6.2亿元），新增24年净利润预测5.9亿元；基于公司基本面将逐步好转，维持公司“增持”评级。

◆风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。