招商银行-2022年3月PMI数据点评：“稳增长”政策有望进一步加码-220401

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3月中国制造业PMI为49.5%，环比回落0.7pct；非制造业PMI为48.4%，环比回落3.2pct；制造业与非制造业景气度均降至收缩区间。

一、制造业：需求走弱，价格持续上涨制造业生产收缩，需求回落。

生产方面，受疫情冲击部分企业停工停产，制造业生产指数环比下降0.9pct至49.5%，自2021年11月以来首次降至收缩区间。

需求方面，新订单指数环比下降1.9pct至48.8%，显著弱于季节性。

制造业景气度回落、表现弱于市场预期，主要受疫情冲击，俄乌冲突持续且加剧导致原材料价格上涨、部分企业出口订单减少或被取消，以及出口回落拖累。

企业预期转弱，生产经营活动预期指数回落3.0pct至55.7%，六个月以来首次下降。

汽车、金属制品、纺织服装等行业生产经营活动预期指数降至45%以下的低景气区间。

值得注意的是，企业景气度持续分化，但分化程度有所收敛。

大型企业持续位于扩张区间，而小型企业则是连续11个月处于收缩区间，但收缩有所缓解，生产、新订单指数均环比回升，或与助企纾困、保市场主体的政策开始发力有关。

价格指数连续三个月明显上升，企业成本压力增加。

受俄乌冲突持续且加剧的影响，国际大宗商品价格上涨，带动相关行业原材料采购成本增加、产品售价上行，原材料购进价格和出厂价格指数均环比上升。

企业产成品库存被动上升。

一方面原材料价格上涨，企业成本压力加大，压制企业的补库存意愿，3月制造业企业原材料库存持续下降0.8pct至47.3%；另一方面，需求快速回落叠加疫情冲击下物流运输不畅、交货周期延长，3月制造业企业产成品库存回升1.6pct至48.9%。

新出口订单收缩加剧，但短期来看出口仍将维持韧性。

新出口订单指数较上月回落1.8pct至47.2%，主要受国内疫情冲击、俄乌冲突加剧、高通胀压制外需、以及海外生产修复影响。

受地缘政治冲突叠加海外疫情扩散，部分原材料供给缩减，进口指数较上月回落1.7pct至46.9%。

二、非制造业：建筑业景气度上升，消费性服务业受挫非制造业商务活动指数环比回落3.2pct至48.4%，降至收缩区间，主要是受服务业景气度回落的拖累。

建筑业景气度上升，基建持续发力。

本月建筑业和土木工程商务活动指数分别为58.1%和64.7%，较上月上升0.5pct和6.1pct，指向基建持续发力，项目开工情况较好、施工加快。

新订单指数方面。

基建新订单指数回落14.1pct至55.0%，一季度基建投资前置发力，进入二季度增速预将放缓；房地产仍处于下行周期，房屋建筑新订单指数环比回升5.0pct至50.0%，但仍大幅低于去年同期；建安行业新订单指数环比持续下降9.3pct至45.9%。

服务业受疫情影响严重，景气度回落。

本月服务业商务活动指数环比回落3.8pct至46.7%，生产性服务业商务活动指数回升2.1pct至54.7%，仍低于去年同期；消费性服务业商务活动指数大幅回落11.7pct至42.1%。

分行业看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业明显受挫，商务活动指数均下降超20.0pct。

三、小结：“稳增长”政策有望加码3月制造业PMI不及市场预期，主要受疫情冲击，俄乌冲突，以及出口回落拖累。

未来重点关注疫情防控政策变化，企业成本压力上升，中小企业生产经营困难等。

非制造业PMI回落，主要是受消费性服务业拖累。

总体来看，疫情反复对经济发展带来巨大挑战，经济下行压力仍然较大，“稳增长”政策有望加码。