信达证券-欧陆通-300870-公司深度报告：三大业务高速成长，电源市场稳定扩容-210728

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业务发展历程：公司起家于灯具电源，2004年切入电源适配器领域，遇美国加州能源法案提高电器产品能效规范，公司率先推出一系列符合标准的产品，迅速打开电源适配器市场。

2014年开始研发服务器电源，经历研发、认证，目前已经进入国内多家服务器集成商的验证阶段，放量在即。

此外，受益于电池技术的发展，动力设备、家居消费等领域呈现无绳化趋势，公司快速响应客户需求，推出相应充电器产品，成为近年营收增长的驱动因素之一。

公司自成立以来专注电源事业，目前各项业务处于不同成长阶段，电源适配器是业务基盘，其他电源是目前的增长引擎，服务器电源是长期战略方向。

？行业竞争格局：电源是用电设备的刚需，将市电转化为适合负载端工作的形式。

目前台资企业占据主要市场份额，但行业技术较为成熟，在成本与产业链上下游转移双重驱动下，近年来大陆逐渐成为重要的电源生产基地。

公司是领先的陆资供应商，具备全瓦数段产品布局、精细化标准产品平台、粘性强的优质客户、丰富的研发成果与产品认证，技术水平已与台资厂相当，凭借可靠的产品与快速响应的服务正在抢夺市场份额。

目前行业正处产业转移、国产替代的机遇期，公司近年高速增长已从行业中脱颖而出，未来随市场份额扩张与规模化优势显现，盈利能力有望更进一步。

？公司三大业务：？1）电源适配器业务是基盘，长期具备空间：公司深耕多年，技术水平与台资厂相当，是领先的陆资供应商。

大陆已经形成了较为完善的电子产业集群，电源适配器产业转移趋势不断加强，公司正处扩规模机遇期。

？2）服务器电源是战略布局方向：目前市场上的主要供应商是台资厂和中国长城，受益于服务器国产化趋势与电子行业对供应链安全的重视，公司服务器电源发展正当良机。

目前已经进入多家核心服务器厂商的验证期，其中，公司自2015年开始与浪潮合作项目，未来有望成为浪潮的核心电源供应商之一。

？3）其他电源业务是增长引擎：近年公司其他电源业务高速增长，分拆收入后我们发现家电等领域业务增长较稳定，高增速主要由动力设备充电器贡献。

动力设备无绳化趋势带来市场机遇，一方面促进了设备的更新换代，另一方面提高了动力设备的便携度，催生了新的消费群体。

公司为动力设备供应配套充电器，受益于无绳化趋势。

？盈利预测与投资评级：我们认为电源是用电设备的刚需，应用领域广阔，需求规模大，且随经济发展与技术进步其需求长期景气。

尽管目前台资企业占据电源市场主要份额，但是公司是陆资厂中的领先者，技术水平已与台资厂相当，凭借可靠的产品与快速响应的服务正在抢夺市场份额。

目前行业正处产业转移、国产替代的机遇期，公司近年高速增长已从行业中脱颖而出，未来随市场份额扩张与规模化优势显现，盈利能力有望更进一步。

我们预计公司2021-23年归母净利润分别为2.09亿元、3.86亿元、5.55亿元，同比分别+8.0%、+84.6%、+43.7%，当前股价对应21年PE26.6x。

21年利润增速较低主要是受原材料急涨拖累，公司具备转嫁成本能力，下半年逐步改善，预计22年可恢复正常盈利水平。

行业规模大，公司体量小，未来三年高增长无虞，预计20-23年归母净利润CAGR为42%，21年PE对应PEG为0.63，低于行业平均水平，给予“买入”评级。

？风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。