中银证券-互联网行业业绩点评：网龙2021年，业绩表现强劲，教育业务高速增长，游戏业务稳健发展-220404

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网龙（0777.HK）发布2021年业绩，2021年全年营业收入70.35亿元，同比增长15%；经营利润13.86亿元，同比增长27%；归母净利润10.62亿元，同比增长11%。

收入和利润实现连续5年增长，收入5年CAGR达到20%，归母净利3年CAGR达到25%，业绩表现强劲。

主要业绩点评及展望教育业务收入高速增长，K12互动平板市场龙头。

公司自2015年开始扩展教育科技业务，2021年教育业务收入同比增长32.2%至32.31亿元，经营性分类亏损4.12亿元，同比缩窄28.4%；毛利率30.8%，同比基本持平。

教育业务的主要增长动力来自于子公司Promethean，其为全球领先的互动课堂技术供应商，为课堂教学提供互动平板+备授课软件一体化产品。

根据Futuresource数据，除中国市场外，Promethean在全球K12互动平板市场占有率为22%，排名第一；全球K12互动平板硬件的市场空间约690亿美元，而目前的渗透率仅为18%。

全球疫情下，线上线下混合式教育需求迅速爆发，Promethean预期将继续在发展趋势中拔得头筹。

以2G模式面向全球推广“混合式学习解决方案”。

公司目前已具备一站覆盖所有混合式学习需求的产品能力，涵盖硬件、软件和内容端：1）课堂场景主要由Promethean提供互动平板硬件+软件，此外还可根据需求定制化提供AI课件、虚拟实验室等专属内容；2）课后场景包括作业辅导和批改、学生沟通等环节，主要产品有Edmodo、101教育PPT、驰声等。

公司以自上而下的2G模式扩展业务，已与埃及、泰国、加纳等多个国家签署MOU，开展全国性部署合作。

国内业务则以2G+2B战略进行，与教育部直属的中央电化教育馆合作，创建中小学虚拟实验教学项目，目前已通过代理商模式面向全国中小学进行推广这一SaaS产品。

游戏收入稳健增长，围绕核心IP泛化衍生。

公司以游戏业务起家，拥有经典MMORPG游戏IP《魔域》《征服》等。

2021年游戏收入36.42亿元，同比增长6.1%；其中魔域IP占收入比重超85%，同比增长7.8%。

游戏业务经营性分类利润21.2亿元，同比增长7.8%。

公司围绕经典IP持续开发新产品，拓展漫画、微短剧等衍生内容，积极开拓海外市场。

把握二次元、元宇宙等新领域的发展机会。

全新二次元IP《终焉誓约》2021年12月上线，MAU和次留率表现亮眼，2022年将全力进军海外市场。

公司在元宇宙也已有规划：2021年11月发售尼奥宠物NFT，22H2计划发布尼奥IP的首款区块链游戏；另外将利用已有的技术储备（AI、VR、智能语音等），把握元宇宙领域的各项发展机会。

盈利水平优化，坚持为股东提供高价值回报。

21Q4公司对孵化期的教育业务进行重组，未来将带来年化超1亿元人民币的员工相关开支收缩，教育业务有望在2-3年内实现盈亏平衡。

业务壁垒建立后，我们认为教育业务的盈利空间将快速释放。

公司过去五年通过股票回购和派息向股东提供了17亿港元的现金回报；2021年8月宣布了新的三年股份回购计划，回购总值不超过3亿美元。

2021年末净现金储备48亿港元。

投资建议网龙在教育科技业务上战略清晰，一站式全覆盖的产品能力非常有利于拓展2G业务，竞争壁垒高。

游戏经典IP用户基础坚实，并持续创作新IP和发掘新品类，盈利水平和现金流稳定。

建议持续关注。

主要风险游戏开发不及预期；版号风险；教育政策风险；教育订单不及预期。