中信证券-北控水务集团-0371.HK-2021年年报点评：收入质量持续向好，业绩拐点即将到来-220407

《中信证券-北控水务集团-0371.HK-2021年年报点评：收入质量持续向好，业绩拐点即将到来-220407（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-北控水务集团-0371.HK-2021年年报点评：收入质量持续向好，业绩拐点即将到来-220407（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2021年全年业绩符合预期。

项目运营规模持续扩张，运营收入占比提升7pcts；轻资产化转型持续推进，依托科技谋求市场化高附加值新业务。

公司水环境治理业务前期不断收缩对经营拖累即将见底，而运营业务稳定增长，公司业绩拐点即将出现，维持“买入”评级，目标价4.20港元。

▍业绩微增，符合预期。

公司全年实现营业收入278.80亿港元，同比上升9.9%；实现归母净利润41.96亿港元，同比上升0.3%；折算基本EPS0.41港元，业绩符合预期。

此外，公司拟派发期末股息0.067港元，全年股息合计每股0.157港元。

▍运营服务占比上升，收入质量持续向好。

2021年公司收益质量持续优化，运营收入占比同比提升7pcts至55%。

水务项目运营规模持续扩张，全年净增加设计产能276万吨/日，在手设计产能达到4,489万吨/日，其中已投运产能占比为66%。

大陆地区污水处理价格上升0.11元至人民币1.39元/吨，供水价格上升0.06元至人民币2.10元/吨。

运营规模扩张及单价上涨推动运营收入高增25.1%至112.14亿港元。

建造服务收入同比下降4.1%至126.05亿港元，其中水环境综合治理建造收入同比下降28.8%至30.71亿港元，降幅较大。

整体毛利率水平略微下降0.9pct至37.5%，主要原因是建造业务毛利率下滑5pcts。

期间费用率略有上升，系公司运营项目占比增多，运维管理成本增高所致。

负债率同比下降1.8pcts至65.4%，负债水平整体健康向好。

▍坚定推行轻资产转型，科技创新打造市场化新业务。

公司坚定推动轻资产转型，主动减少水环境综合治理项目的投资，更多地采用EPCO及技术服务等轻资产模式。

近五年来水环境业务收入规模持续减小，由2017年的73.35亿港元减少至2021年30.71亿港元。

2021年公司经营性活动现金流已经出现明显好转，预计未来随着轻资产转型及运营业务占比上升，经营现金流有望在2022年转正。

水务行业由于其公用事业属性，回报率通常受到价格监管。

公司不断加强内部自主研发以及外部高校合作，积极探索高技术高回报的市场化业务。

水环境治理技术服务及设备销售2021年贡献40.61亿港元收入，同比增长24.8%，预计未来也将保持双位数高增。

▍风险因素：宏观经济波动致需求受限或支付困难；公司项目执行进度低于预期。

▍投资建议：公司业务稳步拓展，积极推进轻资产转型和科技创新业务，我们上调2022~2023年净利润预测至54.92/65.26亿港元（原预测50.82/56.88亿港元），新增2024年净利润预测73.39亿港元，当前股价对应PE分别为6/5/4倍。

公司账面价值比较稳定，因此采用PB估值法。

参考可比公司中国水务2022年1.2倍PB，虽然公司为行业龙头，我们给予一定估值折扣，以反映公司工程利润占比高于可比公司，给予公司2022年1.0倍PB，对应目标价4.20港元，维持“买入”评级。