国信证券-铜锌行业快评：精矿加工费快速上行，冶炼环节利润增厚-220407

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事项：铜、锌精矿加工费明显上涨：1)3月30日，中国铜原料谈判小组CSPT召开线上会议，敲定2022年二季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨，环比一季度上涨10美元/吨。

2）据SMM消息，泰克资源已签订年度锌精矿合同，加工费230美元/干吨，比2021年159美元/干吨上涨44.7%。

国信有色观点：1）铜、锌精矿加工费体现的是矿石的供需关系。

精矿加工费上涨不一定意味着精矿供应大幅宽松，此轮精矿加工费上涨更多体现了冶炼产能相对短缺。

2）铜：去年国内铜冶炼厂受限电影响较大，4月份以后产量呈下行趋势。

今年以来，国内冶炼端扰动不断，山东某大型民营铜冶炼厂因债务问题停产，东北某铜冶炼厂因疫情原因减产，导致当前市场略微向买方倾斜。

3）锌：进口锌精矿长单加工费上涨主要有两方面原因，一是国外能源价格飙升使欧洲锌冶炼厂有减产压力，二是国内外锌比价走低。

4）投资建议：冶炼端的利润对精矿加工费有较高的弹性，去年受低加工费影响的冶炼环节，今年将受益于精矿加工费上行趋势，硫酸价格维持高位也将显著增厚冶炼环节利润。

我们覆盖的相关上市公司：云南铜业、驰宏锌锗。

5）风险提示：矿山产量低于预期或冶炼产能扩张导致加工费下行，硫酸价格下跌。

投资建议：冶炼端的利润对精矿加工费有较高的弹性，去年受低加工费影响的冶炼环节，今年将受益于精矿加工费上行趋势。

已覆盖的相关上市公司：云南铜业、驰宏锌锗。

风险提示：矿山产量低于预期或冶炼产能扩张导致加工费下行，硫酸价格下跌。