渤海证券-信用债周报：发行量及成交量下降，房企销售压力不减-220405

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核心观点：投资观点本期（3月29日至4月4日）各期限发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-2BP至3BP，信用债发行总量环比下降，仅短融发行量较上期小幅增加，其余各品种发行量较上期均有较大幅度减少；信用债净融资额较上期小幅减少，其中公司债、中票净融资额较上期减少，企业债、短融、定向工具净融资额较上期增加；公司债、短融净融资额为正，企业债、中票及定向工具净融资额为负。

二级市场方面，本期信用债总成交量环比下降，各品种成交量均较上期减少。

信用利差方面，中短期票据AAA级品种利差收窄，AA+级及下品种利差走阔；企业债1年期、3年期、5年期各等级品种利差走阔，7年期品种利差多数收窄；城投债各品种利差整体走阔。

地产债方面，CREIS中指数据显示，2022年1-3月，TOP100房企销售额均值162.6亿元，同比下降47.2%；销售额破千亿房企2家，销售额增长率均值为22.1%；销售额500-1000亿房企共2家，销售额增长率均值为19.4%；销售额200-500亿房企共18家，销售额增长率均值为-0.7%；销售额100-200亿房企共24家，销售额增长率均值为6.2%；销售额100亿以下房企共35家，销售额增长率均值为-22.3%。

TOP100房企拿地总额2271.6亿元，拿地规模同比下降59.3%，房企拿地保持谨慎，行业景气度仍在低位。

2022年以来，多地先后发布松绑政策，需求端政策放松频次和力度均在上升，但持续下行的销售数据显示需求疲弱仍未改善，房地产行业仍面临较大挑战，目前政策底已基本确认，政策利好传递至行业端改善仍需时日，销售底是我们重点关注的信号，随着更强效的因城施策陆续推进，房地产行业供需托底政策逐步落实，需求释放的购买力有利于预期转暖，正反馈形成后市场恢复可期，我们推测今年下半年有望迎来销售增速拐点，“良性循环”下企业将加速优胜劣汰，信用分化持续，弱资质民企信用风险仍有待释放，安全性高的国有企业更受市场青睐，随着房企2021年年报披露高峰期逐渐到来，经营稳健、业绩亮眼、财报波动较小的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益；流动性紧张、到期压力大的房企仍有风险暴露的可能，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性进一步降低，多数城投债仍有较强安全边际，但分化格局将持续，市场抱团选择的优质地区高等级城投债利差处于历史低位，因此，城投债配置策略可在“优质地区下沉资质+拉长久期”、“中等地区信用挖掘+缩短久期”中相机转换，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。