华西证券-四月月报：降准降息预期下的防守反击-220405

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一、海外市场：地缘冲突和全球多国央行进入连续加息周期或加剧世界经济前景的不确定性。

近期美国总统拜登宣布史上最大规模抛储计划，原油价格出现一定回落，但地缘冲突扰动短期难以消除，当前石油市场供应仍偏紧，高企的油价仍将对全球通胀及经济增长产生扰动。

联合国贸发会议将2022年全球经济增长预测从3.6%下调至2.6%，近期美债利率倒挂也使得市场对美国经济前景产生担忧。

同时市场对美联储加息预期再次提升，根据CME观察，当前市场预期5月美联储加息50bp概率升至74.4%。

二、疫情反复导致国内经济短期承压，“稳增长”政策需继续加码。

3月以来本土疫情反弹，波及省份较多，各地疫情防控压力增加。

目前吉林省部分地区和上海市封控管理仍在持续，这也为3、4月国内消费复苏带来扰动。

当前房地产市场仍承压，3月制造业PMI数据低于预期也反映出疫情对企业生产经营造成较大影响。

3月29日国常会明确指出“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施”，意味着后续“稳增长”政策需继续加码对冲疫情影响。

三、本轮A股“政策底”已基本探明，“磨底后震荡上行”概率大。

复盘2008年后A股历次筑底，“政策底”的确认通常伴随着政策组合拳的持续出台，包括货币政策、财政政策和资本市场相关政策。

“政策底”确认后市场往往出现反弹，但市场底部的构筑往往不是一蹴而就的，外围因素扰动或经济基本面担忧可能使得市场再次磨底。

本轮A股“政策底”已基本探明，“市场底”也不太遥远，上证指数在3000-3200点附近或是比较坚实的底部，未来A股磨底后震荡上行概率较大。

四、投资策略：防守反击，配置上适度均衡。

3月以来A股持续调整，主要源于俄乌局势动荡、美联储货币政策转向及对本土疫情的担忧。

疫情反复一方面制约投资者风险偏好，另一方面会导致企业盈利预期下修，尤其是中下游企业正面临疫情和原材料价格上涨的双重压力。

往后看，一季度、上半年保持经济平稳运行，对实现全年目标至关重要，“稳增长”政策需继续加码对冲疫情影响，二季度降准、降息仍有空间。

4月政治局会议将召开，“稳增长”的主基调有望维持，夯实A股“市场底”。

4月行业配置上立足防守反击，风格上适度均衡：1）以低估值、高股息、受益稳增长政策的板块为主，如“银行、房地产、建筑材料、煤炭”等；2）兼顾部分业绩高弹性的成长板块，如“新能源（光伏、储能、氢能）、半导体、东数西算”等。

风险提示:地缘风险升级；政策力度不及预期；国内外疫情反复；海外市场大幅波动等。