兴业证券-绿叶制药-2186.HK-全年各项业务稳健推进，在研管线蓄势待发-220404

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投资要点2021年压力下业务平稳推进：公司2021年实现营业收入52.00亿元人民币（下同），同比下降6.1%；股东净利润-1.34亿元，同比下降119.0%；调整后股东净利润4.39亿元，同比下降51.9%。

公司业务受疫情及全球经济波动所影响，整体维持稳健发展。

持续加大创新研发投入，新产品将接力上市贡献收入：公司持续加大研发投入，2021年的研发总投入为15亿元，同比增长20%。

公司聚焦“新型制剂”、“生物抗体”、“新治疗实体/新分子实体”三大研发技术平台，在研产品进入收获期。

自2021年1月，在全球范围内公司有3个新产品（瑞欣妥、博优诺、利斯的明多日透皮贴剂）成功获批、7个项目处于NDA阶段、9个项目处于III期临床/关键性试验。

公司未来两年预计将有10个产品相继上市，创新发展将为公司提供不竭动力。

坚持全球化战略，积极拓展全球合作：公司的全球销售网络已覆盖80余个国家或地区，其中已在德国、英国、东南亚、中东、北非等国家或地区组建自营销售队伍。

利斯的明贴剂已在全球多个国家或地区开展许可工作，包括德国、意大利、葡萄牙、希腊、西班牙和瑞士；思瑞康也继续在多个国家和地区达成外部业务合作，包括阿根廷、智利、马来西亚、文莱等；此外，公司多个自研产品正在海外开展临床试验，未来上市后也将面向全球市场。

盈利预测与估值：公司坚持“创新”和“国际化”战略，加速推进在研产品的上市，同时在全球深化商业体系和运营能力，在研新产品将接力上市贡献收入。

传统核心产品力扑素受医保降价影响较大，我们下调2022-2024年预测收入为62.42、74.19和89.31亿元，下调2022-2024年股东净利润为6.07、7.07和8.68亿元。

下调目标价至3.50港元，对应2021-2023年分别为16.15、13.86和11.28倍市盈率，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新药研发进度和销售不及预期，政策风险，市场竞争加剧。