国元证券-心动公司-2400.HK-2021年年报点评：自研产品陆续上线，推进TapTap海外版布局-220331

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　　事件：
　　公司发布2021年度报告。
　　点评：
　　成熟产品流水下滑叠加高研发投入，公司2021年业绩亏损
　　2021年，公司实现营业收入27.03亿元，同比下降5.1%。其中，游戏业务实现营业收入20.11亿元，同比下滑13.8%。拆分来看，网络游戏收入同比下滑17%，主要由于老产品进入成熟期流水自然下滑。付费游戏收入同比增长42%，发行《泰拉瑞亚》等扩充产品矩阵。信息服务业务实现营业收入6.92亿元，同比增长34.3%，主要得益于TapTap平台活跃用户数的快速增长和广告系统效率的提升。毛利率为45.4%，同比下降8.4pct，主要为总额法确认游戏收入占比提升以及TapTap国际版和开发者服务等开支增加。归母净利润为-8.64亿，主要由于老产品流水下滑和研发支出大幅增长。公司持续加码游戏自研业务，研发开支为12.42亿，同比增88.9%，研发人员增至1635名，较去年同期增加280人。
　　TapTap平台活跃用户快速增长，游戏分发和广告效率提升明显
　　2021年，TapTap平台用户保持快速增长。其中，国内版MAU达到3157万人，同比增长22.8%，游戏分发下载量5.8亿次，同比增长42.1%；海外版MAU达到1224万人，同比增长154.3%。公司对TapTap的产品和技术架构进行升级，游戏分发效率和广告系统效率都得到明显提升。加大对于内容侧运营迭代，包括扩充视频化内容，加入云玩、加速器功能等，持续优化社区生态环境，提升用户粘性。22年计划加强对于国际版的运营，着重围绕一梯队北美和英语地区市场持续推进出海。
　　自研游戏陆续上线有望推动业绩，后续将立足全球化定位推进产品
　　公司自研休闲竞技手游《Flash Party》于2月上线日本地区并有12日保持在iOS免费榜首位，3月海外上线《T3》并预计将于5月进行大规模推广。后续储备产品《火炬之光：无限》、《铃兰之剑》预计下半年上线。《心动小镇》、《萃星物语》预计将于明年进行商业化。
　　投资建议与盈利预测
　　公司预计22年聚焦确定性项目，实现降本增效，进一步提升商业化水平。预计22-24年实现归母净利润-3.21/0.41/1.35亿，对应EPS -0.67/0.09/0.28元/股.考虑到公司22-23年自研产品陆续上线贡献收入，TapTap平台强化平台内容社区运营，用户规模和分发效率提升以及海外版推进，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　现有游戏流水下滑，新游上线时间延后，TapTap用户增速不及预期。