首创证券-美凯龙-601828-公司简评报告：坚持拓品类重运营，全年扣非净利润增长靓丽-220401

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事件：2021全年实现营业收入155.13亿元，同比+8.97%；实现归母净利润20.47亿元，同比+18.31%，扣非后归母净利润16.58亿元，同比+42.62%。

点评：渠道稳健发展，全年扣非归母净利润增长靓丽。

公司全渠道多业态稳健发展。

渠道端，公司全年自营商场/委管商场数量分别增至95/278家，持续拓展下沉市场。

品类端，公司9大主题馆顺利落地，进一步拓展品类实现全品类覆盖。

从单季情况来看，公司Q4受去年同期高基数及今年下半年疫情反复影响，单季实现营收41.59亿元，同比-11.7%；单季实现归母净利润-0.18亿元，主要原因为公司根据实际经营情况，于年末对伟邦家居商标使用权一次性计提约2.2亿元减值。

剔除非经常性损益影响，公司Q4单季扣非后归母净利润为1.89亿元。

综合毛利率维持稳定，财务费用率下降明显驱动净利率提升。

公司全年毛利率同比+0.16pcpts至61.67%，基本维持稳定。

期间费用方面，销售费用率+1.4pcpts至13.3%，管理及研发费用率+1.25pcpts至13.31%，财务费用率-1.45pcpts至15.86%，我们认为主要受益于公司有息负债同比-13.88%至391亿元，驱动公司资产负债率下降3.7pcpts至57.4%。

综合影响下，公司全年扣非后净利率同比+1.04pcpts至14.11%。

自营和家装业务表现稳健，全年经营现金流大幅提升。

具体分业务看，公司自营及租赁/委管商场/家装业务/建造施工及设计分别贡献营收80.95/32.56/13.96/14.99亿元，分别同比+21.1%/-9.1%/+14.01%/-10.17%。

其中，家装业务充分依托公司线下商场实体网络，全年家装门店数量已增长至253家。

租金收入表现优异驱动公司经营现金流提升显著，全年实现经营现金流净额53.81亿元,同比+29.35%。

其中，销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+6.48pcpts至102.64%。

投资建议：看好卖场龙头长期占据我国家居零售主导。

公司作为线下家居卖场龙头，品牌深入人心，凭借一站式全品类覆盖及海量数据支撑，仍然具有突出聚焦流量能力。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.5/29.7/33.3亿元，对应当前市值PE分别为14/12/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：疫情反复，渠道开拓不及预期，投资性房地产公允价值波动。