国金证券-固定收益专题报告：上半年出口哪些领域在发力，下半年又有哪些看点？-210729

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基本结论出口是今年以来我国经济增长的一大引擎，上半年中国出口金额为1.5万亿美元，是历史同期最高水平。

出于对下半年海外供给能力逐渐恢复、错位复苏红利趋于消逝的考虑，市场对下半年出口形势有所担忧。

那么，上半年是哪些出口领域在发力？下半年又会有哪些看点？上半年出口强劲的两大逻辑主线。

一是全球经济处于修复进程，外需维持强劲。

除日本二季度有轻微回落，主要贸易往来的发达经济体景气指数自今年以来一直处于扩张区间。

二是产能替代进一步强化。

变异病毒肆虐扰动全球复苏进程，东南亚等新兴经济体供给能力依旧受挫。

美国对部分主要国家进口额下降或表明中国在全球供应链中已提供了具有相当竞争力的替代产品。

上半年哪些领域在贡献出口。

从出口区域来看，我国前几大出口对象依次为美国（16.67%）、欧盟（15.36%）、东盟（14.87%）、中国香港（10.33%）、拉丁美洲（6.61%）、日本（5.27%）和非洲（4.40%）。

从出口增速来看，上半年，对美出口规模继续上行但增速收敛，对欧盟、东盟、拉丁美出口增势持续向好。

其中，欧洲大部分国家逐渐复工复产提升了对我国出口产品的需求；东盟疫情反复下中国的出口替代效应未减弱。

从主要出口商品类别来看，机电产品、机械设备出口表现突出，传统制造(家具、家电、纺服)产品出口依旧保持良好的增速；汽车及零部件的出口维持强劲，疫情反复扰动下海外供应链依旧趋紧，对我国的汽车及零部件需求维持强势；全球经济恢复正带动贱金属及制品、矿产品、化学工业及相关工业产品等中间品出口的增长。

市场对下半年出口的几点担忧：一是全球供应链逐渐修复下，供给替代红利将消逝；二是制造业PMI新出口订单指数连续位于景气线下；三是海外服务消费逐渐复苏，商品销售或边际回落。

下半年中国出口机遇大于挑战。

对出口下滑的担忧或可以乐观些：一是疫情不稳定情况下，全球供应链复苏极为脆弱，中国产能受疫情扰动影响很小。

二是新出口订单指数的连续下滑可能并非是基于供给缺口收敛而导致的被动减少，去年疫情导致的信息不对称使调查者心理预期和实际出现偏差，以及今年成本高企影响企业接单意愿或是主因。

三是出口商品结构正发生变化，生产设备和中间品需求会提振出口后劲。

疫情扰动常态化背景下，供需缺口红利还将继续存在，一是变异病株轮番上演制约复苏进程；二是疫情扰动会是常态，全球经济加速重启难度较大。

发展中国家受限于疫苗短缺，产能恢复或更慢，由于替代效应而导致我国出口下行的逻辑目前还不成立。

总结：上半年，全球经济恢复并没有通过替代效应而导致中国出口下行，我国凭借完整的产业链和稳定的供应链，受到海外贸易商的青睐。

在新冠病毒大概率将长期存在的背景下，频繁变异的病毒依旧会成为新兴经济体和发达经济体经济修复的掣肘。

新兴市场经济体受制于疫苗短缺，短期难以建立免疫屏障，产能修复需要更长的时间。

基于此，中国出口的供需缺口红利还将延续，出口依旧会是下半年经济增长的最重要引擎。

而对于出口企业成本高企的问题，也将在“保供稳价”、降低实体企业融资成本的政策呵护和扶持下得到一定程度的缓解。

风险提示：全球疫情不确定性；中美关系超预期演化。