华安证券-赣锋锂业-002460-持续深化产业链布局，业绩加速释放-220401

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主要观点：公司事件公司发布2021年度报告。

1）从全年看，2021年公司实现营业收入111.62亿元，同比+102.07%，实现归母净利润52.28亿元，同比+410.26%。

2）从单四季度看，公司Q4实现营业收入41.08亿元（同比+241.90%/环比+37.43%），实现归母净利润27.56亿元（同比+296.96%/环比+160.91%）。

锂盐产品量价齐升，助力公司业绩大幅增长1）价格方面，受益于新能源汽车产业高景气，锂价中枢持续上移。

工信部公布的数据显示，2021年，国内新能源汽车产销分别为354.5万辆和352.1万辆，同比均增长1.6倍，国内新能源汽车产业景气度提升，刺激上游锂盐需求释放，推动锂价持续上行。

2021年国内电池级碳酸锂市场均价约为12.26万元/吨，较2020年4.56万元/吨的均价同比+168.9%；氢氧化锂市场均价约为11.41万元/吨，较2020年5.18万元/吨的均价同比+120.3%，2021年公司锂盐产品均价9.07万元/吨，同比+49.12%，锂盐产品售价大幅上涨，公司业绩得到提升。

2）产销量方面，2021年，公司锂盐产品实现产量8.97万吨，同比+65.23%，销售9.07万吨，同比+43.97%，锂盐产品产销规模提升，主要系锂盐项目产能有序爬坡贡献增量。

公司去年建设完成的马洪三期年产5万吨氢氧化锂生产线产能爬坡顺利并于2021Q1满产；另外宁都年产1.75万吨电池级碳酸锂生产线技改完成，产能扩张到2万吨/年。

持续深化锂资源产品链布局，明确未来发展方向1）上游锂资源：公司通过参股或签订包销协议，持续锁定优质锂资源，拓宽原材料的多元化供应渠道，为中下游业务拓展提供资源保障。

①锂黏土资源方面，公司正在积极推动墨西哥Sonora锂黏土项目，目前持有Sonora项目层面50%股份，正在进行Bacanora层面的要约收购，以保障该项目的100%权益产能，力争将其打造成为全球锂黏土提锂的领先项目。

②锂辉石资源方面，公司通过收购荷兰SPV公司50%的股权间接持有Goulamina锂辉石矿项目权益并取得包销权；此外近日公司与PMI签署了《合作协议》，公司包销MountMarion锂精矿总产量的49%，PMI包销51%，且双方约定由公司加工PMI包销部分的锂辉石，并由公司负责销售。

③盐湖资源方面，公司积极推进阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目的开发建设，一期年产4万吨电池级碳酸锂预计在2022年9月投产，且已经启动二期扩产可行性研究计划；同步推进阿根廷Mariana锂盐湖项目投建，已获得当地政府环评批复并开展年产2万吨氯化锂的工厂建设；此外公司通过收购伊犁鸿大间接持有青海一里坪盐湖项目49%的权益，目前一里坪项目已形成年产1万吨碳酸锂的开采能力。

2）中游锂盐深加工：公司不断扩充锂盐产品的产能，目前拥有碳酸锂产能4.3万吨/年，氢氧化锂产能8.1万吨/年。

①海外端，公司正在建设Cauchari-Olaroz锂盐湖项目不少于6万吨碳酸锂产能、Mariana锂盐湖项目一期2万吨氯化锂产能、Sonora锂黏土项目一期5万吨氢氧化锂产能；②国内方面，江西的年产5万吨锂电新能源材料项目以及宜春的0.7万吨金属锂及锂材项目即将投建。

公司计划到2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，未来要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。

3）下游锂电板块：固态电池以及高端聚合物锂电池等是公司电池板块研发的重点领域。

①固态电池方面，公司已投资建成了年产0.3GWh的第一代固态锂电池研发中试生产线。

②动力/储能电池方面，公司控股子公司赣锋锂电分别建设江西新余年产5GWh新型锂电池项目和重庆两江年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目，其中江西新余新型锂电池项目已于2022年1月投产。

待项目全部顺利投产，公司锂电产能有望突破20GWh，大幅提高公司盈利能力。

4）废旧电池回收：在未来规划中，公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设备，通过扩充锂电池回收业务产能及在回收及再利用退役电池方面的专长继续向下游拓展业务，实现公司业务的可持续发展并创造多样化的收益来源。

投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为355.4/400.5/481.5亿元，同比增长218.4%/12.7%/20.2%；对应归母净利润分别为115.5/134.5/156.3亿元，同比增长120.8%/16.4%/16.2%；当前股价对应PE分别为16X/13X/12X，维持“买入”评级。

风险提示锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险。