国信证券-债海观潮，大势研判2022年第四期：学习效应平复市场波动，稳增长可以期待更多-220301

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行情回顾：3月10年期国债围绕2.8%窄幅震荡，疫情对长债的冲击较小，但短期限品种收益率上行较多，曲线继续走平。

信用债方面，3月高等级品种收益率上行较多，并且回升幅度超过国债利率，信用利差继续走阔；违约方面，3月新增2个首次违约主体；海外基本面：美国制造业和服务业高景气，通胀保持高位；能源价格飙升推高欧元区通胀。

国内基本面：1-2月国内经济增长实现开门红。

生产端来看，工业增加值同比大幅拉升，服务业生产也出现复苏。

需求端来看，固定资产投资环比仅略低于疫情前同期水平，社消环比增速仍低于疫情前同期水平，但明显高于去年同期水平。

出口同比小幅回落，但环比仍高于疫情前同期水平。

金融数据方面，2月居民中长期贷款负增长，金融支持实际经济力度走弱。

高频跟踪来看，3月国信高频宏观扩散指数走势弱于历史均值，经济受疫情冲击较大；价格方面，3月CPI同比上行PPI下行；货币政策：第一季度货币政策例会提到，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，主动应对，提振信心，货币政策继续放松可期；热点追踪：参考2021年以来受疫情影响地区的经济表现，测算今年3月疫情对总体经济的负面冲击，预计3月GDP同比被疫情拖累3.2%，一季度GDP同比为4.2%；大势研判：3月疫情对经济的负面冲击较大，但学习效用有效的平复了债市的波动。

我们认为，在5.5%的增长目标下，疫情爆发后稳增长可以有更多的期待，而且稳增长背景下的宽货币对利率利多相对有限，预计疫情过后收益率将继续上行；风险提示国内疫情反复；国内货币政策进一步放松；世界地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨；美国加息全球跨境资本流动和金融市场大幅调整；。