光大证券-赣锋锂业-002460-2021年报点评：公司上调2025年产能指引至30万吨LCE，加码下游锂电池业务布局-220401

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事件：赣锋锂业发布2021年报，公司营业收入111.62亿元，同比增加102.07%。

归母净利润52.28亿元，同比增加410.26%。

点评：2021年业绩同比大幅提升主要系（1）公司锂盐产品量和价同比上年大幅增长：2021年电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为11.7万元/吨和11.07万元/吨，同比提升163%和113%；2021年公司锂盐销量为9.07万吨，同比提升44%。

（2）公司公允价值变动净收益22.3亿元，占利润总额比例为38.6%，主要是公司持股的Pilbara公司股价从年初的0.935澳元/股上升至年末的3.2澳元/股。

2月国内电动车渗透率继续上行，上游锂产品价格仍处于高位：根据中汽协数据，2022年2月份国内新能源汽车产量37万辆，产量渗透率达到20.3%，再创历史新高。

截至2022年3月30日，氢氧化锂价格49.15万元/吨，较年初上涨127%；电池级碳酸锂价格50.4万元/吨，较年初上涨87%。

3月26日，欧阳明高院士在电动车百人会论坛上指出，“预计锂资源供需平衡2-3年后有可能恢复正常”。

锂盐产能不断扩张，2025年产能指引增加至30万吨/年LCE。

截至2021年12月，公司电池级碳酸锂产能为4.3万吨/年，电池级氢氧化锂产能为8.1万吨/年。

未来产能规划包括：1）江西省丰城市年产5万吨锂电新能源材料项目，项目分两期建设，一期建设年产2.5万吨氢氧化锂项目；2）Cauchari-Olaroz锂盐湖项目，项目分两期建设，一期产能4万吨碳酸锂，二期扩产产能不低于2万吨碳酸锂当量；3）Mariana锂盐湖项目，一期产能2万吨氯化锂；4）Sonora锂黏土项目，一期产能5万吨氢氧化锂。

下游积极布局电池领域，产业链一体化优势凸显：公司为业内少数布局下游电池的企业之一。

赣锋锂电在江西新余及重庆两江新区投资建设年产15GWh新型锂电池项目，其中在江西新余的新型锂电池项目已于2022年1月投产。

2021年子公司循环科技形成退役锂电池拆解及金属综合回收34000吨/年的回收处理能力。

2022年3月30日公司公告将使用自有资金不超过30亿元进行新能源上下游相关的产业投资。

盈利预测与评级：鉴于锂盐价格高位运行，我们维持盈利预测，预计2022-2023年EPS分别为8.42元、12.37元，新增2024年盈利预测，预计2024年EPS为15.93元，对应2022-2024PE为15倍、10倍、8倍。

鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；锂盐产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。