兴业证券-移卡-9923.HK-覆盖报告：新政为支付业务带来动力，切入本地生活增长可期-220331

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二维码收单市场保持高增长，新支付政策释放市场增量。

我国第三方移动支付快速发展，预计2025年市场规模将达到456万亿元人民币（以下简写为元），CAGR43.5%；其中二维码收单业务市场规模预计2025年达到59万亿元，CAGR31.5%。

未来增长的驱动因素主要来自于低线城市进一步渗透、现金收单转化以及在新政策推动下个人码加速向经营码转化。

其中个人码转经营码带来的市场增量空间约为8万亿元，重视小微商户布局的聚合支付服务商预计将获得可观份额。

移卡通过强大的渠道能力获得更多二维码收单市场份额，盈利能力有提升空间。

移卡通过十年的管理升级，建设起广泛的代理渠道网络，截至2021H1，独立销售代理和销售合作伙伴超1.3万。

凭借广泛的渠道网络和优秀产品能力，移卡支付业务实现高增长。

2021H1公司活跃支付服务商户数目近613万，触达消费者近8.2亿人，总支付交易量为9904亿元，支付服务收入10.4亿元。

随着代理合作的逐步稳定，未来渠道分佣有下降空间，盈利能力有望持续提升。

支付业务积累了大量B端和C端流量，切入精准营销、SaaS以及到店电商进行多元化变现。

移卡2021H1年实现科技赋能商业服务收入3.58亿元，占总营收的比例从2019年的8%迅速增长至2021H1的26%。

精准营销服务通过线上和线下流量实现多场景覆盖，同时收购创信众进一步扩展媒体资源。

移卡凭借支付业务建立起的强大地推能力和丰富的商户资源，以及不断完善的产品矩阵，稳步推进SaaS业务，公司2021H1SaaS服务商户数约110万，占总活跃支付商户的比例约18%，仍有较大渗透空间。

移卡于2020年下半年推出到店电商业务，截至2021年6月底，到店电商业务付费消费者数量已超过142万人，平台总商户交易量超过人民币7,100万元，收入约4500万元。

公司内生平台“乐商圈”依靠高折扣和强地推高速增长；同时外延收购千千惠来打开抖音、微信公众号等多元渠道。

投资建议：移卡由前腾讯财付通总经理刘颖麒于2011年创办，核心成员来自腾讯财付通团队。

移卡通过支付业务触达大量的商户和消费者，进而通过SaaS、精准营销以及到店电商等业务拓展营收。

我们预测2021/22/23年营收增速为32.4%、45.0%及33.5%,经调整净利润率为12.82%/11.6%/11.8%。

首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级，目标价28.6港元，对应2022年3月24日收盘价有20.2%的增长空间。

风险提示：1）个人码转经营码政策落地不及预期；2）行业竞争加剧；3）新业务到店电商发展不及预期。