国海证券-2022年3月PMI数据点评：疫情对经济的影响再现-220331

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事件：2022年3月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。

其中，制造业PMI指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点。

非制造业PMI为48.4%，较上月下降3.2个百分点。

制造业PMI重回临界点以下，生产扩张放缓：多地疫情制约企业生产，制造业PMI重回临界点以下。

3月制造业PMI指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点。

从各分项上来看，各分项较上月均有所回落，且均位于临界点以下。

疫情影响企业开工，生产扩张速度持续放缓。

3月PMI生产指数为49.5%，较上月下降0.9个百分点。

3月上海、吉林等多个区域出现聚集性疫情，企业人员到岗不足，局部地区部分企业临时减产或停产，上下游相关企业的正常经营也受到波及，带动企业生产扩张速度持续放缓。

下一阶段，考虑到企业生产经营活动预期仍位于较高的景气区间，叠加经济稳增长的主基调，生产扩张或将有所改善。

但就目前而言，国内疫情防控尚未出现明显的拐点，企业生产扩张的改善幅度或将仍受到一定程度的制约。

订单收缩，内外需双双回落：3月新订单指数为48.8%，较上月下降1.9个百分点。

其中，新出口订单为47.2%，较上月下降1.8个百分点；PMI进口指数为46.9%，较上月下降1.7个百分点。

外需方面，受近期国际地缘政治冲突加剧的影响，部分企业出口地订单有所减少或被取消，叠加国内疫情影响下企业减产和停产现象较多，带动出口有所下滑。

下一阶段，考虑到美国补库需求仍位于较高水平，叠加东南亚订单回流中国，出口短期内韧性不改，但需要关注地缘政治冲突对出口韧性的影响。

内需方面，在国内多地疫情的影响下，企业人员到岗不足，物流运输不足，内需整体也有所回落。

下一阶段，考虑到稳增长政策持续发力，多地加快上马重大基建项目，叠加五一假期临近，内需有望得到支撑，但仍需地方政府隐性债务监管收紧等政策对基建投资发力的影响以及本轮疫情的防控进展。

价格数据上行，企业库存数据有所弱化：3月PMI出厂价格上升2.6个百分点至56.7%，PMI购进价格上升6.1个百分点至66.1%。

PMI出厂价格-购进价格的差值为-9.4%，较上月下降3.5个百分点。

在海外地缘政治冲突加剧的影响，大宗商品价格大幅波动，价格数据出现明显上行，带动企业盈利空间持续受挤压。

从各项数据上来看，企业库存有所弱化。

3月产成品库存为48.9%，较上月上升1.6个百分点；原材料库存为47.3%，较上月下降0.8个百分点。

3月采购量指数下降2.2个百分点至48.7%，反映在供需两弱的背景下，企业采购量下滑，库存数据有所弱化。

就业数据有所下滑：3月制造业从业人员项为48.6%，较上月下滑0.6个百分点。

非制造业从业人员项为47.1%，较上月下滑0.9个百分点。

在供需两弱的背景下，制造业企业用工需求有所减少，带动就业数据有所下滑。

整体来看，在国内多地疫情和海外地缘政治冲突加剧的背景下，供需双双回落，带动制造业PMI重回临界点以下。

下一阶段，生产端，较高的企业生产经营活动预期叠加经济稳增长的政策导向，生产扩张或将有所改善，但就目前而言，国内疫情防控尚未出现明显的拐点，企业生产扩张的改善幅度或将仍受到一定程度的制约。

需求端，外需方面，美国补库需求叠加订单回落，出口短期内韧性仍在，但需关注海外地缘政治冲突对订单的影响。

风险提示：疫情防控不及预期，通胀超预期，政策落地不及预期，地缘政治冲突超预期。