国信证券-瑞丰银行-601528-财报点评：资产质量边际改善-220331

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业绩稳健增长，符合预期。

2021全年实现营业收入33.1亿元，同比增长10.0%;全年实现PPOP22.2亿元，同比增长11.1%；全年归母净利润12.7亿元，同比增长15.1%，全年归母净利润两年平均增长10.7%，主要受益于资产质量改善、拨备反哺利润增长。

2021年加权ROE10.3%，同比下降0.1个百分点，主要是公司去年完成上市，对ROE有所摊薄。

资产增速略低于行业平均水平，异地贷款占比提升。

2021年总资产同比增长5.7至1369亿元，增速略低于行业整体水平。

其中存款同比增长10.6%至1024亿元，贷款同比增长11.0%至850亿元；年末核心一级资本充足率15.41%，远远高于监管标准。

从区域来看，柯桥地区的贷款占比在2021年小幅降低1.2个百分点至75.4%，而义乌地区贷款占比小幅提升0.3个百分点至8.0%，绍兴除柯桥外的地区贷款占比小幅提升0.9个百分点至16.6%。

净息差同比下降。

公司全年日均净息差2.34%，同比降低17bps，受此影响，2021年利息净收入同比仅增长0.5%。

我们预计在LPR降低等因素影响下，今年公司净息差仍有一定的收窄压力，但收窄幅度将减少。

成本收入比小幅降低。

2021年业务及管理费同比增长8.0%，全年成本收入比同比降低0.6个百分点至32.2%。

资产质量边际改善。

测算的2021年不良生成率0.66%，同比降低20bps，资产质量边际改善。

公司年末拨备覆盖率达到253%，与前两个季度基本保持在同样水平，较年初提升了20个百分点。

此外，公司年末不良率1.25%，环比三季末降低1bp；关注率1.51%，公司的关注率波动性较大，但整体水平不算高。

投资建议：我们根据年报最新信息小幅调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润14.4/15.9/17.3亿元，同比增速13.0/11.0/8.7%；摊薄EPS为0.95/1.06/1.15元；当前股价对应PE为9.9/8.9/8.2x，PB为0.96/0.88/0.81x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。