开源证券-海泰新光-688677-公司首次覆盖报告：医用内窥镜上游龙头供应商，荧光代白光核心受益方-220330

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荧光内窥镜器械上游龙头企业，首次覆盖，给予“买入”评级公司为荧光内窥镜上游龙头企业，产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步快速释放业绩潜能。

同时公司内窥镜整机系统相继注册推出和销售推广也将为公司未来业绩增收增利，预计2021-2023年归母净利润分别为1.18/1.56/2.1亿元，EPS分别为1.41/1.80/2.41元，当前股价对应P/E分别为49.1/38.6/28.8倍，与同类内窥镜医疗器械公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。

荧光硬镜渗透率增速较快，国产品牌于政策支持下受益荧光内窥镜行业空间增速较快；由于荧光内窥镜相较白光内窥镜具有视野方面独特的临床价值，荧光内窥镜目前在国内渗透率增长迅速，根据弗若斯特沙利文测算，预计未来三年国内荧光内窥镜复合年增长率接近99.8%。

医疗内窥镜已被列入重点研发的领域之一，同时内窥镜已由三类注册降为二类，产品迭代速度将进一步加快，有利于推动国产内窥镜品牌进口替代进程；国内政策鼓励内资企业在医疗器械创新，在政策的不断推动下，大量优质国产内窥镜器械厂商逐渐走向市场，国产品牌的市场份额也在不断扩大。

公司长期坚持自主研发，核心技术实力沉淀深厚核心技术硬实力厚积薄发，软实力不断提升；公司依托光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术四大技术平台，具有快速匹配客户需求的创新能力和科技成果转化能力，医用内窥镜器械与光学产品业务发展稳中有升，产品力突出，整机产品在技术层面已达国际一流水平。

同时注重研发模式等软实力的培养，在研整机产品，共聚焦荧光显微内镜、内窥镜除雾硬镜系统、3D腹腔镜等直击临床痛点，产品形成差异化竞争。

同时在生物医学、工业激光和生物识别等多个领域可独立设计生产光学产品和光学元器件。

借成本和研发优势向中游整机进军，联合国药增强渠道实力公司产品具有成本与技术优势；公司具备将核心技术与集成技术相结合，从核心部件到整机集成的综合垂直整合的核心竞争力，推出的内窥镜整机诊疗系统已与多家医院建立临床合作；公司充分认识设备销售渠道的关键地位，在渠道端积极外延拓展，与国药器械合作是结合国药器械市场渠道方面资源丰富的优势，以发展医用内窥镜整机系统为切入点，建立自主品牌。

同时，开展3D、人工智能、其他微创医疗技术产品研发迭代，打造国产医用内窥镜整机和微创外科产品领先企业，为临床医生提供全面的内窥镜产品和服务。

风险提示：下游客户合作稳定性风险；整机市场推广不确定性风险。