第一上海-美团~W-3690.HK-全年收入增速稳健，短期受疫情影响，聚焦长期价值-220331

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外卖业务全年收入增速稳健，疫情影响增加不确定性：餐饮外卖业务21年虽然受到疫情及季节性影响，但收入增速依然稳健，yoy+45.3%。

订单量2年复合增长25%，日均订单在圣诞节期间超过5300万。

Q4收入同比增长21.3%，主因外卖会员粘性及交易笔数持续提升。

外卖变现率13.9%，AOV48.2元(yoy+2.8%)。

22Q1，我们预计外卖单量同比增速约15%+，主因高线城市（深圳、上海等）受疫情影响严重，部分区域商户歇业、骑手隔离导致单量增速放缓。

我们认为，短期疫情反复是业务增速放缓的主因，长期外卖业务收入及单量将在疫情及宏观环境恢复后持续稳健增长。

到店业务发展新消费趋势，酒旅业务受出行限制短期承压：2021Q4到店酒旅收入87亿元，同比增长22.2%，环比增长1.2%，主要受到疫情影响。

本季度，公司持续优化供给，渗透低线城市拓展商户并发展手工活动、减压体验馆等新消费趋势。

此外，酒旅业务受疫情影响较大，夜间量录得1.15亿(yoy-3.7%)。

22Q1，我们预计到店酒旅板块收入同比增速约16%+，OPM约40%+。

展望未来，短期到店酒旅板块收入增速因疫情出行限制承压，但有望在疫情恢复后实现快速反弹。

优选业务UE持续改善，闪购业务实现强劲增长：2021Q4新业务收入147亿元，同比增长58.7%，经营亏损扩大至102亿元，经营亏损率环比收窄至69.5%。

新零售业务“美团优选”经过2021年的发展，已基本实现全国覆盖，公司将在未来持续优化UE，注重高质量发展。

“美团闪购”业务在2021年实现强劲增长，管理层将每日1000万笔交易作为中期目标。

12月单日订单量峰值超过630万，鲜花、超市及便利店等品类保持高增长。

展望未来，我们持续看好新零售“美团优选”、“美团买菜”及“美团闪购”三大业务能够在不同场景下满足不同消费者的需求。

下调目标价至265港元，维持买入评级：综合分析，我们认为公司主营业务虽然短期由于疫情承压，但长期有望在宏观经济及疫情有所好转后实现快速反弹。

新零售业务亏损缩窄，注重高质量发展。

因此，我们对公司在未来三年充满信心。

我们维持估值方法不变，下调公司所有业务的估值倍数。

根据2022年的预计财务表现，计算得出目标价为265港元，较上一收盘价有65.7%的上升空间，维持买入评级。