国元证券-国茂股份-603915-首次覆盖报告：通用减速机龙头，成长空间广阔-220330

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深耕通用减速机领域三十载，公司业绩稳健增长国茂股份在通用减速机领域深耕近30年，建立了深厚的技术储备及完善的销售体系，产品品类齐全，市占率业内领先。

通用减速机下游应用领域广泛，单个行业的需求变化对整体需求影响不大，体现了公司能够穿越周期稳健发展的成长属性。

近年来公司业绩保持稳健增长，2016-2020年营收CAGR为17.36%，归母净利润CAGR为38.83%，盈利能力维持高增长。

减速机市场超千亿，进口替代正当时2022年我国减速机市场空间将超1300亿元，市场空间大，其中通用减速机市场约占40%。

海外厂商在减速机领域具有先发优势，近年来国产厂商的技术研发水平逐步增强，国茂股份等国内头部减速机厂商的产品性能与海外厂商的差距愈来愈小，产品性价比优于外资且提供完善的售后服务，国产替代进程持续加速。

此外，随着下游客户对于减速机产品要求的提升以及环保政策的趋严，中小企业受限于自身较弱的实力将逐渐被淘汰，市场份额进一步向头部靠拢。

工程机械业务持续拓展，高端减速机业务放量可期公司以塔机市场为切入口进军工程机械专用减速机市场，并于2020年实现GLW系列回转减速机的批量出货。

2021年以来公司持续拓展新客户，其中河南东起机械由起初的小批量供应成为公司的直销大客户，预计公司未来将在高空作业平台、叉车、挖机、水泥搅拌车等领域实现突破。

公司通过对常州莱克斯诺的收购，开始以“GNORD”品牌拓展高端市场。

“GNORD”品牌主要应用于新能源、制药、橡塑、化工等领域，其中锂电用减速机占比达40%-50%。

随着9万台高端减速机产能的逐步落地叠加新能源车的高景气，未来公司高端减速机业务将迎来高速增长。

投资建议与盈利预测公司是我国通用减速机行业的领军者，在巩固中端市场、围猎低端市场的基础上，逐步拓展高端、专用减速机市场，成长路径明晰。

随着募投项目及高端减速机项目的落地，公司业绩将持续维持高增长。

我们预计2021-2023年，公司营收分别为29.28/37.95/48.97亿元，归母净利润为4.88/6.40/8.40亿元。

当前股价对应EPS为1.03/1.35/1.78元，对应PE为28.5/21.7/16.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨、产能释放不及预期、宏观经济下滑、市场竞争格局恶化。